观点提要

星石投资

产能扩张不能短时间内一蹴而就，过去十年的资产泡沫将逐步向实物通胀转移，传统产业价格中枢必然高于以往。那些因为过去通缩而盈利下行、投资长期不足的传统行业投资可能需要投资者重新提高重视。

甄投资产

近20年来，全球发生过8次主要局部冲突事件，这8次冲突事件总体上对A股市场的中期趋势影响有限，市场原来是什么趋势，中期大多仍然会延续什么趋势，趋势的改变与他国地缘政治事件大多关联不高，主要还是国内政策和经济预期主导。

中欧瑞博

中欧瑞博认为，打仗仅仅是短期的扰动因素，不必太在意。还是要把注意力聚焦回行业与公司上。在这种“分部牛市与分部熊市”并存的新型牛市环境下，该私募公司注意到，一些长期关注看好的领域，已经开始进入熊市后期的低估值区间了。

昶元投资

从赚钱效应来定义的话，昶元张总认为现在是大家期盼已久的春季行情的开始，但这个春季行情是一个查缺补漏型的春季行情。现在这个时间点从可操作的层面来说有一定的持续性，但是从指数角度来说，张总不认为指数能够有很大的涨幅。张总认为：一是估值下降，二是一季报应该会有一批公司非常亮眼，这个是构成了整个春季行情的一个主题。

龙航资产

春节后到3月是历年居民资金活跃确定性最高的时间，预计市场资金将恢复流入，目前“情绪底”已经形成，“市场底”也将渐行渐近。短期阻力较小的稳增长和疫后恢复产业链或仍有一定的表现空间。

合晟资产

房地产工具的使用是以杠杆换时间，是稳定器的作用，还是要在房住不炒和防范金融风险的大框架下发挥作用。所以看到稳增长的效果后，地产工具会再次受到抑制以实现平衡。从这个角度看，利率上行的幅度也不会太高，可以逢高加仓配置。

龙航资产

配置策略上，稳增长主线仍然会被市场追捧，因此金融地产基建以及上游煤炭钢铁的走势或会持续。但超跌的成长股也有望获得修复，因此近期市场或将导现价值与成长交替的态势，可利用超跌反弹优化持合结构。

致君资产

国际局势的走向是很难准确预测的，但回顾历史上多个地缘政治危机，其对资产价格则基本呈现脉冲式影响，在脉冲式冲击之后主导因素均回归自身基本面。当前可以预期的是，俄乌事件已经在资产价格层面较充分计入，其对市场的影响将边际减弱。

循理资产

2022年全国GDP增长目标预计在5%至5.5%区间内；“稳增长”会是贯穿全年的政策方向。新老基建投资有望共同发力，带动产业链上的相关上市公司实现盈利增长。传统新基建包括数字经济、新能源、5G基站、互联网等。投资展望：跟踪享受“稳增长”政策红利、未来具备改善动力及中长期政策支持的产业。

海川汇富

海川汇富认为，油价高企可能会对世界经济构成了双重打击:进一步削弱了经济增长前景，并推高了通胀企业的生产成本和消费者的生活成本会不断攀升，食品、交通和暖气价格的上涨将挤压消费者购买力。随着美联储三月加息预期走弱、国内社融数据超预期，风格有望从金融地产等稳增长链条切换至成长。我们还是最看好风电、光伏、算力、数据等新基建发力方向。

金辇投资

继续看好新能源、半导体等高景气行业超跌反弹，以及疫情后有望迎来复苏的消费、政策预期下的医药等困境反转投资机会。

沣京资本

未来随着两会、Q1业绩预告、相关行业数据的验证和催化下，沣京资本认为成长板块基本面的景气和估值性价比将推动其触底走稳。风险上，重点关注俄乌局势变化，谨防能源和粮食大幅涨价下的滞胀危机。

汇鸿汇升投资

从对过往历次地缘冲突事件的复盘和经验总结来看，短期内避险情绪会推升债券和商品资产的价格，但一般很快会被市场情绪消化而出现反转，并不是一个长期性的投资机会。

量客投资

短期来看，市场最大的不确定性来自于国际形势及俄乌战争的走势，尤其是反应在大宗商品及汇率上，而对于国内股市来看属于更多的跟风行为

燧石投资

市场风险偏好并未完全修复。从本周市场环境来看，财政部下达地方专项债限额后，专项债发行节奏以及各地基建项目推进力度有望适度加快，推动经济稳步运行。

泊通投资

政策的变化传导到基本面的改善仍有一段时间，可能在3月看到地产销售见底回升，随着销售回款加速和融资渠道修复，民企地产的信用风险也将逐渐得到缓释。

博孚利资管

赛道成长股连周反弹全面崛起，稳增长价值股暂时偃旗息鼓，市场在宏观事件冲击下重新调整结构，再次进入拉锯期。

大华信安

在两会结束后，大华信安认为政策的推动叠加年报和季报的行情，预计绩优的、受益于政策推动的（如数字经济、东数西算等）板块将会有更好的表现机会。

涌津资产

从市场风险偏好、基本面预期角度来看，半导体板块调整已经比较充分，短期内因市场情绪而反弹也在情理之中。从更长期视角来看，国内半导体产业崛起是国家意志的体现。半导体行业依旧是资本市场的黄金成长赛道之一，在市场悲观的时候或许更是一个沙里淘金的好时点。

陶山私募基金

未来战争进一步升级的可能性并不大，但从双方投入的资源和利益的诉求来看，短期达成和解的概率并不高，更可能的是一种长期僵持直至找到新平衡点的状态。在此背景下陶山私募基金认为现阶段应当关注俄乌冲突僵持对于我国半导体产业链的机会。

恒识投资

恒识投资认为核心变量目前仍然是国内宽信用的效果以及美联储加息节奏的变化。行业上依然关注以下几个方向：一、受益于宽信用和稳增长，如地产链、消费；二、行业维持高景气，如新能源车、光伏、绿电；三、疫情后周期景气反转，如航空、酒店、免税等。

深圳道谊

预期随着后续年报和一季报的披露，增长快、业绩确定性高的“赛道”板块会再次成为市场上涨的主要动力。

银石投资

银石投资认为市场短线受俄乌地缘冲突影响出现较大波动，但从盘面走势来看市场未在此次地缘冲突催化影响下形成新的下行趋势，上证指数虽然创30分钟级别新低3400，但结构上并未形成新的下行趋势，市场短期风格偏向成长，但中期仍然是价值方向占优。

凯丰投资

历史数据来看，居民消费信心的恢复传导到行业数据的改善上仍需较长的时间。另外，稳定消费也是今年稳经济重要的一环，短期或受国内疫情数据蔓延影响，凯丰投资建议继续保持关注。

完整版私募观点内容：

星石投资

星石投资认为本轮由成长向传统行业的风格切换可能并非短期事件，传统周期、消费行业值得更多重视，就如同政策制定者对中低收入群体的重视一样，资本市场过度分化之后走向均衡，整个社会在极致追求效率之后将走向公平。随着过去放水带来的贫富分化问题日益受到政策制定者重视，不同国家已经开始推进“共同富裕”，中低收入群体的收入改善必将更加有力的带动实物消费需求。而产能扩张不能短时间内一蹴而就，过去十年的资产泡沫将逐步向实物通胀转移，传统产业价格中枢必然高于以往。那些因为过去通缩而盈利下行、投资长期不足的传统行业投资可能需要投资者重新提高重视。

甄投资产

近20年来，全球发生过8次主要局部冲突事件，这8次冲突事件总体上对A股市场的中期趋势影响有限，市场原来是什么趋势，中期大多仍然会延续什么趋势，趋势的改变与他国地缘政治事件大多关联不高，主要还是国内政策和经济预期主导。

中欧瑞博

中欧瑞博认为，打仗仅仅是短期的扰动因素，不必太在意。还是要把注意力聚焦回行业与公司上。在这种“分部牛市与分部熊市”并存的新型牛市环境下，该私募公司注意到，一些长期关注看好的领域，已经开始进入熊市后期的低估值区间了，自下而上看，有不少优秀的成长型公司最近也已经进入低估区间了。

昶元投资

从赚钱效应来定义的话，昶元张总认为现在是大家期盼已久的春季行情的开始，但这个春季行情是一个查缺补漏型的春季行情。从去年十二月份、一月份开始，大家一直期待春季行情，结果市场走势出乎大家的意料，行情一直都没有来。现在这个时间点从可操作的层面来说有一定的持续性，但是从指数角度来说，张总不认为指数能够有很大的涨幅。这个地方的指数如果参照一个位置的话，和去年的三月份市场见底之后的走势类似，一直在震荡折腾，跟那个地方的格局比较像。

那么这个位置如果选股怎么样才能赚钱？首选就是两个标准：一个就是业绩、增速与估值要匹配。今年元旦以后，那些赛道股，它的业绩增速和估值不匹配导致估值过高，然后板块整体下跌。那么在这个位置我们看到很多不管是光伏、新能源车包括还有一些半导体公司的估值，如果抛开它的基本面和逻辑上的一些瑕疵的话，它的估值是回到最近两、三年一个比较低的一个位置。而且这个估值跟它未来的增速是匹配的。我们看到一些新能源车公司的市盈率，当然要抛开那些去年受益于产品价格大幅上涨的股票，供给大幅释放的公司要稍微当心一点。但是整体来说，很多2022年30倍，明年20倍市盈率的新能源车的标的出来了。然后周期化工类的股票包括草甘膦、有机硅，基本现在市盈率都是个位数。另外一个标准，就是一季报的增速要有非常明显的增长。特别这种化工类的，包括新能源材料类、锂矿石公司，一季报应该会有巨幅的增长。张总认为：一是估值下降，二是一季报应该会有一批公司非常亮眼，这个是构成了整个春季行情的一个主题。

合晟资产

因春节原因1-2两月经济数据缺位，三季度往往是数据季节性转好的起点，今年基建提前发力和房地产边际放松合力下3月数据可能会超预期，如果4月数据延续强势，稳增长成效显著的话，货币政策进一步放松的可能性将降低，利率下行的阻力会比较大。但房地产工具的使用是以杠杆换时间，是稳定器的作用，还是要在房住不炒和防范金融风险的大框架下发挥作用。所以看到稳增长的效果后，地产工具会再次受到抑制以实现平衡。从这个角度看，利率上行的幅度也不会太高，可以逢高加仓配置。

龙航资产

后市来看，当前全球市场面临的较大不确定性在于俄罗斯和乌克兰局势的演变，美联储1月会议纪要所阐述的政策立场基本符合预期，3月加息几乎已成为明牌，后期将主要关注加息幅度对市场的影响。国内经济增长受到疫情的影响依然存在一定的压力，社融结构性问题反映需求扩张不足，在经济下行压力缓和之前，稳增长的政策或仍将密集出台，但政策效果需要时间，稳增长行情会有反复。国内通胀温和，CPI涨幅有所回落，环比因春节消费需求上升由负转正PPI同比继续回落，但降幅有所收窄，与全球能源商品受地缘政治影响价格上行有关，也为货币政策继续“以我为主”提供有利条件。配置策略上，稳增长主线仍然会被市场追捧，因此金融地产基建以及上游煤炭钢铁的走势或会持续。但超跌的成长股也有望获得修复，因此近期市场或将导现价值与成长交替的态势，可利用超跌反弹优化持合结构。

致君资产

本周沪深两市跟随外围市场宽幅震荡。全周上证指数和深圳成指分别下跌1.1%和0.4%，创业板指则录得1%的周涨幅。本周关于国际局势的分析占据了各方关注焦点，无论是券商电话会议还是分析师上门路演，话题都逃不开俄乌局势走向对资产价格的影响。国际局势的走向是很难准确预测的，但回顾历史上多个地缘政治危机，其对资产价格则基本呈现脉冲式影响，在脉冲式冲击之后主导因素均回归自身基本面。当前可以预期的是，俄乌事件已经在资产价格层面较充分计入，其对市场的影响将边际减弱。

循理资产

近期俄乌冲突导致全球市场波动加大。我国具备完整产业链，地缘政治风险对国内经济的直接冲击不大，对A股的影响主要在于短期市场情绪的扰动，不会改变股市中长期原本的走势。但俄罗斯和乌克兰分别是能源和农业出口大国，中长期而言此次冲突以及西方国家对俄罗斯的制裁将对全球供应链和经济格局带来影响。需关注后续资源、大宗商品等价格波动对全球供应链国内相关产业链可能的影响。2022年全国GDP增长目标预计在5%至5.5%区间内；“稳增长”会是贯穿全年的政策方向。新老基建投资有望共同发力，带动产业链上的相关上市公司实现盈利增长。传统新基建包括数字经济、新能源、5G基站、互联网等。投资展望：跟踪享受“稳增长”政策红利、未来具备改善动力及中长期政策支持的产业。

海川汇富

在俄乌局势升温后，能源价格全线飙升。在上周，油价自2014年以来首次突破每桶100美元，而欧洲天然气期货价格上涨超过50%。俄罗斯和欧洲在能源问题上有着相互依存的关系，俄罗斯供应欧洲约三分之一的天然气。海川汇富认为，油价高企可能会对世界经济构成了双重打击:进一步削弱了经济增长前景，并推高了通胀企业的生产成本和消费者的生活成本会不断攀升，食品、交通和暖气价格的上涨将挤压消费者购买力。此外，这对美联储和其他央行来说也构成了不少的挑战，目前，各国政府都正寻求在不影响经济复苏的情况下，遇制几十年来最强劲的通胀。

金辇投资

展望3月行情，金辇投资认为市场风险偏好有望迎来进一步修复提升，高景气成长赛道有望迎来超跌反弹。主要有3大积极信号：第一，市场在宽信用交易周期中后段时，风险偏好提升，成长补涨需求强烈；第二，政策层面，3月中旬美联储第一次加息即将落地，对于压制成长股估值的因素有望得到充分释放，同时，两会期间，随着政策确定性进一步加强，对市场风险偏好存在提振作用；第三，一季度业绩预告密集期将至，装机量、出货数据有望超预期的光伏、结构性紧缺带动价格有望持续上涨的半导体等高景气成长行业，有望迎来亮眼业绩表现。继续看好新能源、半导体等高景气行业超跌反弹，以及疫情后有望迎来复苏的消费、政策预期下的医药等困境反转投资机会。

沣京资本

俄乌冲突目前是市场的主要焦点，历史经验来看，局部军事冲突对市场短期冲击一般在5-10%，持续时间在几周之内，短期市场避险情绪较重，而中长期还是会回到经济和行业、公司基本面上来。目前美联储3月加息50bp持续下降至20%以内，成长股的估值压制有所缓解，而稳增长板块在地产和基建数据没看到好转前情绪上出现消退，市场对国内Q1 gdp预期从5%下调到4.5%，流动性好转预期前置。资金层面上，北向资金逐步从老基建、锂电池切换到CRO和传媒，而两融资金则继续看好中药，开始接力老基建，且抄底锂电、军工等板块。未来随着两会、Q1业绩预告、相关行业数据的验证和催化下，沣京资本认为成长板块基本面的景气和估值性价比将推动其触底走稳。风险上，重点关注俄乌局势变化，谨防能源和粮食大幅涨价下的滞胀危机。

汇鸿汇升投资

最近爆发的地缘政治问题所有人都在关心，每次冲突发生的时候，市场往往会出现很浓的避险情绪，通常国债会有比较好的涨幅，还有对某些商品价格会有较大的冲击，像这次的事件会对能化类商品价格产生较大影响，例如天然气的飞速上涨，还有农产品价格上可能会有供需上的紧缩。从对过往历次地缘冲突事件的复盘和经验总结来看，短期内避险情绪会推升债券和商品资产的价格，但一般很快会被市场情绪消化而出现反转，并不是一个长期性的投资机会。

量客投资

本周从宽基指数上来看为跌多涨少，上证指数、沪深300相对大盘指数跌幅超过1%，而创业板指、科创50指数逆势上涨，涨幅分别为1.03%和3.03%，行业板块上也是跌多涨少，保险板块出现反转当周领跌，消费服务、食品饮料、其他金融等跌幅居前，半导体、医药、公用事业等板块相对强势；短期来看，市场最大的不确定性来自于国际形势及俄乌战争的走势，尤其是反应在大宗商品及汇率上，而对于国内股市来看属于更多的跟风行为，尤其是时在周四战争爆发后的尾盘拉升及周五的反弹走势，都代表短期市场的推涨情绪相对较好，更多的是针对前期调整相对较为充分的成长板块，其性价比可能吸引更多的资金进场。

燧石投资

成交方面，市场交易活跃度相对有所降低；从资金流向来看：北向资金呈现净流入，南向资金净流入基本持平。上周A股量能依旧维持在较低水平，整体而言，市场风险偏好并未完全修复。从本周市场环境来看，财政部下达地方专项债限额后，专项债发行节奏以及各地基建项目推进力度有望适度加快，推动经济稳步运行。

泊通投资

国内方面，地产政策的纠偏力度也在持续加大，需求端的支持政策快速落地。菏泽、重庆、赣州下调首套房首付比例至20%，南宁下调了二套房公积金比例至30%，六大行同时将广州的房贷利率由LPR+100bp降至LPR+80bp。作为一线城市的广州，房贷利率下调还是具备一定的信号意义，后续降首付降利率会在越来越多的城市扩散开来，甚至一些供需格局不佳的地区限购限售也应该有所松动。政策的变化传导到基本面的改善仍有一段时间，可能在3月看到地产销售见底回升，随着销售回款加速和融资渠道修复，民企地产的信用风险也将逐渐得到缓释。

博孚利资管

赛道成长股连周反弹全面崛起，稳增长价值股暂时偃旗息鼓，市场在宏观事件冲击下重新调整结构，再次进入拉锯期。资金方面，北向资金本周净流出64.13亿，沪股通净流出52.69亿，深股通净流出11.44亿，深股通今年至今仅有一周为净流入，有色金属、电力设备、公用事业等环比净流入较多，非银金融、银行、食品饮料环比净流出居前。本周行业表现方面，申万所属31个一级行业中，本周有12个上涨，电力设备、国防军工涨幅居前，分别为4.25%和3.05%。跌幅居前的行业为建筑装饰、建筑材料，分别为6.53%和6.50%。行业资金流向方面，本周有2个行业实现资金净流入，电力设备、国防军工净流入较多，分别为14.56亿和4.05亿；计算机和建筑装饰净流出居前，分别为236.08亿和152.72亿，净流出资金较多的还有非银金融、传媒和医药生物等行业。

大华信安

随着外围市场逐步脱敏和上周五迎来超跌反弹，同时国内的全国两会即将召开，大华信安认为A股市场的恐慌情绪将逐步减弱。“稳增长”作为2022年我国的政策主基调，市场预计将有更多配套政策在两会期间提出，从而更好地推动国内经济行稳致远，因此在两会期间大华信安认为A股市场或将有主题性的投资机会。此外，在两会结束后，大华信安认为政策的推动叠加年报和季报的行情，预计绩优的、受益于政策推动的（如数字经济、东数西算等）板块将会有更好的表现机会。

涌津投资

过去两年受疫情、缺芯以及制裁等多方因素的影响，国内芯片在产品能力和下游客户认可度层面都有了从0到1的突破，而未来几年将有望沉稳给国内优秀芯片企业从1到N的快速发展阶段，对于国内半导体市场目前还远远没有达到成熟阶段，短期内景气度的波动不如更多关注国内企业竞争力的提升，未来几年国内半导体公司的发展仍然存在超预期的可能。从市场风险偏好、基本面预期角度来看，半导体板块调整已经比较充分，短期内因市场情绪而反弹也在情理之中。从更长期视角来看，国内半导体产业崛起是国家意志的体现。半导体行业依旧是资本市场的黄金成长赛道之一，在市场悲观的时候或许更是一个沙里淘金的好时点。

陶山私募基金

随着战争影响扩散，乌克兰氖气产能关停，对美国半导体短期内产能较大。另一方面如果欧美加大对俄制裁，禁止向俄罗斯提供欧美技术，那么和欧美深度绑定的韩国芯片企业对俄罗斯出口可能受到限制。从这个视角看的话，我国半导体产业可能出现新的机遇，国产化替代，市场需求都会迎来新的驱动力。 从目前双方的表态看，普京方面表示军事行动目的不是为了占领乌克兰，愿意接受谈判，在受到欧美制裁后仍然继续向欧洲供应石油和天然气，欧美方面则表示不会与俄罗斯开战，但在制裁上趋向于层层加码。未来战争进一步升级的可能性并不大，但从双方投入的资源和利益的诉求来看，短期达成和解的概率并不高，更可能的是一种长期僵持直至找到新平衡点的状态。在此背景下陶山私募基金认为现阶段应当关注俄乌冲突僵持对于我国半导体产业链的机会。

恒识投资

恒识投资认为中方深度介入俄乌冲突的概率极低，影响可能主要来自于中俄双边经贸或因欧美制裁受到阻碍，以及国际资本流动引起资产价格波动。同时，地缘政治的紧张会降低市场风险偏好，给开年以来本就处于震荡下行中的市场进一步形成压力。策略上，保持对该事件进展高度关注的同时，恒识投资认为核心变量目前仍然是国内宽信用的效果以及美联储加息节奏的变化。行业上依然关注以下几个方向：一、受益于宽信用和稳增长，如地产链、消费；二、行业维持高景气，如新能源车、光伏、绿电；三、疫情后周期景气反转，如航空、酒店、免税等。

深圳道谊

随着年报集中披露时间窗口的临近，深圳道谊认为成长板块经历过前期调整，业绩兑现度高，估值已经具有较高的吸引力。“稳增长”经历过一波的估值修复后，市场更关注“稳增长”方向具体项目或政策推进情况，短期修复的动力有所减弱。预期随着后续年报和一季报的披露，增长快、业绩确定性高的“赛道”板块会再次成为市场上涨的主要动力。

银石投资

对于本周的预期，银石投资认为市场短线受俄乌地缘冲突影响出现较大波动，但从盘面走势来看市场未在此次地缘冲突催化影响下形成新的下行趋势，上证指数虽然创30分钟级别新低3400，但结构上并未形成新的下行趋势，30分钟在完成二次探底后目前恢复到振荡状态，银石投资认为在完成短线振荡后仍有望在突破30分钟前高3500创反弹新高。尽管30分钟反弹尚未结束，但日线级别来看上证指数在3550附近仍然存在较多阻力，银石投资认为本轮反弹可能在3500~3550区间内结束，之后指数可能会再度下探并检验3356前低的支撑有效性。相对强弱方面，创业板指日线级别超跌反弹，其30分钟级别高点、低点在上周波动过程中均逐渐抬升，上周周线亦收阳线，银石投资认为创业板指短线日线超跌反弹尚未结束，将可能继续向2900点方向上探。市场短期风格偏向成长，但中期仍然是价值方向占优。

凯丰投资

上周，国内整体股票市场下跌，但成交量回升到万亿水平。主要指数里，创业板指表现较优。行业上，医药、电气设备、军工等领涨，金融板块大幅回落。行业及市值风格有所反转。周中，俄乌冲突引发全球风险资产大幅回落，原油价格偏强，俄罗斯股市暴跌。国内股市上，投资者对俄乌后续走向高度关注，战争带来的波动可能不改变股市长期趋势，但对短期情绪及北向资金的扰动显而易见，本周北向资金对金融及消费板块的卖出也是压制市场的力量之一。国内行业上，地产链本周下跌明显，但周中其实出现了许多关于各地地产政策变动的传言。历史数据来看，居民消费信心的恢复传导到行业数据的改善上仍需较长的时间。另外，稳定消费也是今年稳经济重要的一环，短期或受国内疫情数据蔓延影响，凯丰投资建议继续保持关注。