2021年宏观上最大的确定性是稳货币、紧信用，在这样的宏观背景下高估值板块面临压力。从目前A股估值来看，高估值蓝筹板块泡沫化较明显，而低估值蓝筹和大部分中小市值公司被严重低估。估值纠错的行情随时可能发生，在下跌过程中由于主力资金介入，那些抗跌的板块将成为未来行情的主力军。

去年以来国防军工板块表现非常抢眼，截止12月29日，军工板块年度涨幅在所有行业中排名第4，仅次于电气设备、休闲服务和食品饮料。对此，大岩资本认为军工板块表现出色的原因主要是几个方面：首先，从逻辑上讲军工行业未来有可能出现跳跃式发展。其次，这一次军工不再是炒主题，而是炒业绩。大岩资本建议，关注十四五期间武器装备采购重点方向，包括消耗属性较强的导弹板块，亟需补量提质的军机板块，以及对应的航空发动机板块。“十四五”规划不及预期，同时，订单量不及预期，将成为国防军工板块疯狂背后的风险所在。

军工行业主要有两个方面值得关注。一是国产化率较低的相关细分领域的龙头公司，最好所在细分行业空间还较大，比如上游关键的原材料、核心元器件等；二是有合理股权激励规划的龙头公司，技术和产品储备较强，在管理层活力激活后，容易获得不错的增长。

从新能源汽车投资角度来看，中游各环节供需格局优化，盈利大幅恢复，大概率量利双升。从行业产能利用率角度看，2021年显著提升的环节包括铁锂正极、电解液、电池、隔膜、三元正极、负极等，各环节龙头目前来看，排产基本近满产，全年产能利用率有望达到80%。价格来看，虽然动力电池价格预计降幅5-10%，但明年产能利用率提升、良率爬坡以及ctp等新封装工艺的应用，成本端有望进一步下降5-10%，毛利率有望维持，不会进一步下滑。当前布局风险点主要为估值相对较高，政策及销量数据不及预期。

2020完美收官，在这一年的行情中，无论是新能源，白酒这样的年度主题，还是周期，金融。头部化，结构化，不但是贯穿2020，也将是未来若干年的一个进程。从2018的充满不确定性的外部环境，到2020后相对确定性的内部环境，看似是在交易确定性与不确定性中的波动，本质上，还是研究对企业发展的理解。

后市主要关注未来作战装备和消耗性装备，如导弹，无人机等。但是军工行业有个属性，就是如果不打仗，相关产品需求的可持续性要打个问号。军工历来还是牛市弹性比较大的品种，波动比较大，投资者介入需要选择时机。

中国疫情虽然局部有所反复，但是总体控制良好，宏观数据显示企业盈利状况持续向好。供给侧改革和疫情加速小企业出清，市场集中 度向龙头集中，预期未来在此背景下，龙头公司和非龙头公司分化会加大。展望后期，随着疫苗的接种范围扩大，经济继续恢复，货币 政策维持中性，大盘近期大概率呈震荡趋势。

当前全球金融市场流动性宽裕，国内的流动性也并未显著收紧，经济数据同比、环比继续改善，A股市场未来一段时间更可能呈现出震荡偏强的运行格局。新能源汽车和光伏仍会是2021年的核心主线，但新能源汽车因基本面的反应更持续，会表现更好。此外，科技板块经过前期的深度调整，叠加国家政策的大力扶持，目前也已进入震荡磨底的阶段，值得逢低配置。而在消费和医药板块上，部分消费股今年估值提升较多，明年的预期收益需要适度调低；而医药板块中面向消费端的疫苗和医疗服务，明年开局可能会逐步展现出更好的投资价值。

本周市场稳步上扬，新能源、有色板块延续强势，科技板块有所回暖，在券商股的拉动下各大指数完美收官。我们重点布局农林牧渔、新能源汽车有色、教育、电子及机械设备等细分行业价值成长企业。

临近年末，指数波动明显增大，市场风格分化显著。获利了结、布局抢跑和业绩冲刺等因素交织其中，短期内市场震荡可能会有所加剧。今年下半年以来，指数保持窄幅震荡走势，结构分化明显。在宏观经济的已经复苏的当下，应该保持积极心态把握未来3-6个月的做多时间窗口。当前国内宏观环境适宜配置权益类资产，A股主要股指在明年1月和未来数月，上行的概率要远大于回调的风险。明年1月该机构将重点关注双循环背景下受益于经济复苏的消费板块，以及符合政策支持导向、行业景气度持续向上的成长股。具体包括光伏、新能源车、消费电子，以及以新材料为代表的高科技新兴产业和先进制造行业。

2021年一季度宏观经济复苏确定性相对较高，而A股市场表现往往会有一定的提前量，春节前A股市场将整体偏多。

受天气寒潮和澳大利亚贸易影响，煤炭石油和燃气等能源股最近有较好表现，但俄罗斯矿业公司最近表示，将对我国扩大出口煤炭，预计未来一个月，煤炭价格没有上涨的趋势。再者，大盘今年的龙头板块白酒有筹码松动迹象，可能会加速大盘探底。综合来看，煤炭石油天然气等能源股，是零散机会，趋势性的机会还未到来。

未来世界的能源消费结构趋向清洁、低碳和多元化。根据预测，到2050年天然气、非化石能源、石油和煤炭将各占四分之一，清洁能源将占比将超过54%。而我国是能源结构转型最典型的国家，随着中国传统工业化进入成熟期，新兴能源进入快速成长期，天然气、光伏、风电、新能源车等将获得大力发展。

煤炭和石油板块的上涨是偏短期的投资机会，长期来看，传统能源未来需求量将会是趋势性下降。理由是我国已经明确了在“十四五”新能源发展规模，也已经明确了2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和的目标，未来十年将是新能源快速发展的时期。因此以石油和煤炭为主的传统能源将逐渐走向衰落。

2021年将成为以商品为核心驱动的波动年。具体资产配置中，较为看好商品、中国利率债、港股和A股，中国信用债需等待做多机会；而美债、欧债和美股明年均有调整压力，为机会性空头配置品种。

对于全球投资者而言，中国是一个独立性很强的发动机。随着中国资本市场的逐步开放及全球投资人对中国的了解加深，中国资产的成长性和独立性对于全球配置有着不可替代的价值。对于国内投资者而言，随着各类无风险资产收益率明显下降，股票资产的相对吸引力上升。虽然从投资回报的角度，收益率有所下降，投资进入白银时代，但是从股票市场可以惠及更多投资者的角度看，黄金时代才刚刚开始。

2021年经济复苏将是确定性的趋势，在供给有效出清，需求持续复苏，供需缺口已经出现的背景下，有可能迎来新一轮产能扩张周期。这轮扩张预计持续时间更长，涉及的产业链环节更多。同时，企业盈利正在以强劲的趋势加速回升，上市公司ROE已经迎来长期拐点，利润增长有望创10年来最高水平。2021年A股的盈利驱动力将超过流动性边际收紧带来的估值收缩，盈利增长有望驱动A股延续长牛、慢牛。2021年将会更关注高资产壁垒的公司。在经济的上行阶段，这类公司供给刚性显著，充分受益于经济扩张，需求的改善将体现为企业盈利的强劲增长。高资产壁垒公司主要包括重资本行业，比如有色、高端装备等，以及厚渠道行业，比如可选消费、线下服务等。

2021年伴随经济的恢复，流动性会相应收缩，但市场仍有机会，只是内部的分化会加剧。很多优秀公司还有机会延续自己的慢牛行情，景气度超预期的赛道及其中的优秀公司，传统行业中市场份额不断提升的龙头公司，以及受益于海外经济复苏且竞争格局较好的公司都值得去深入发掘。而对于长期成长空间大、基本面很好但前期已经涨幅较高的标的来说，如果遇到系统性回调，从中长期角度来看，是难得的参与机会。

展望2021年，经济恢复性增长，虽难有惊喜，但结构性亮点精彩纷呈。中国权益投资正在进入跨市场、全生命周期投资的新时代，市场关注度高、研究充分、交易活跃的股票，将享受估值溢价。2021年A股仍将延续结构性行情特征，投资者需要降低收益率预期，在策略上做到攻守兼备。在选股上，优质赛道与传统行业同样存在结构性机会。优质赛道需更加注重估值与成长确定性的匹配度；传统行业在均值回归过程中，同样需要对公司的质量和增长潜力仔细甄别。

近期周期股的上涨更多地是由于估值修复，很难系统性地持续下去。中长期看好市场的逻辑并没有发生变化，依然看好慢牛格局。即使2021年资金面阶段性偏紧，市场整体估值收缩，其投资策略依然还是寻找阶段性景气度最高、增长最确定的行业，用业绩的增长来对抗估值的收缩。

面向2021年，建议不过多关注指数层面是否大幅上涨，而是真正做好深度产业研究，积极寻找代表中国经济未来发展方向的、具有战略发展空间的新消费、创新医药、科技制造等领域长期性投资机会。

伴随着经济的改善，预计2021年货币和财政政策向正常化回归的趋势仍将延续，政策将更为注重通过精准滴灌的方式有效支持实体经济复苏。

不管短期市场风格如何变化，市场价格终将向企业的内在价值回归，所有的价值在长期也必然得到兑现。买入并长期持有内在价值远高于市场价格的上市公司是获取长期收益最坚实的路径。

与宏观经济相对紧密的产业，其中有不少优秀的公司，由于担心受到经济的拖累，被市场误认为是“价值陷阱”。随着经济见底回升，这些优质公司有望迎来持续的、客观的价值重估过程。

疫情对2021年股市的影响仍然巨大，但程度上会弱于2020年。2021年对股市的观点是很难有整体的牛市和熊市，以机构主导的结构化行情还将继续。

2021不会有熊市，但是预期收益率要降低，将以结构性行情为主。熊市可能性比较小，是因为一方面，全球疫情仍在肆虐，经济复苏仍是断断续续。这种情况下，货币政策难以快速紧缩。最近的中央经济会议对明年宏观政策也提出，“保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效，不急转弯”。另一方面，A股这两年的赚钱效应已经使老百姓充分认识到权益市场的吸引力，资金搬家仍在路上。在流动性比较宽裕的背景下，A股市场一般不会出现大熊市。况且，银行地产建筑、煤炭钢铁等周期板块的估值仍在历史比较低的位置，也不具备出现大熊市的必要条件。

2020年沪指收出光头阳线年K线，这种走势在A股历史上曾经出现过4次，每一次下一年都有轰轰烈烈的上涨行情。从疫情防控效果来看，中国的能力已经得到验证，预计2021年发达国家增长能力有限，新兴国家将表现更优。另外2021年是“十四五”开局之年，还是中国社会开启“秩序”时代的起点之年，同时2021年将是注册制改革全面落地之年、对外开放再升级之年，马科伟认为2021年市场仍是结构牛市，全年来看，仍将会收出中阳级别的年K线。

新型的新冠病毒出现，成为影响各国明年经济复苏的最大变量。若从中长期的角度来看，优秀的企业一般随着经济周期具有较高的成长性，因此今年大概率还是以结构性行情为主，而估值较高的板块或将出现系统性调整的风险，把握市场结构是关键。

近期信用债市场暂时趋稳，经历前期大跌后，信用债性价比提升，部分短债的收益率较好，将择优逐步配置，有利于产品中期收益目标的提升，另外，前期部分偏债性的可转债受转债市场低迷的影响，价格有所下行，近期随股市上涨有所反弹，预计能小幅推动净值增长。