科技、医药、消费、互联网和制造业等行业代表了中国经济前进的方向，短期、中期景气度依然值得期待。尽管源乐晟去年对组合里估值快速抬升的行业和个股进行了调整，但经过近期的大幅度调整，公司依然会择机布局景气度向上的赛道龙头股。

上周大盘横盘震荡，呈现板块轮动格局。抱团股仍旧维持高估值，再次大涨可能性不大；另外中国经济率先由疫情中走出，3月CPI等宏观数据持续向好，在基本面支撑下预期大盘下跌概率较小，所以预计大盘近期仍旧维持震荡走势。

过去一个多月，A股市场出现了较大调整。但大部分公司基本面并没有出现太大的变化，市场波动更多来自于外部因素影响带来的估值下降。对于景林而言，除了逆向投资和追逐确定性的成长、长期重仓最优秀的公司之外，还强调“旧赛道中买龙头，新赛道中选黑马”。随着中国经济结构持续转型，龙头企业已经跨越了单纯靠量增长的阶段，行业整合和集中度的提升正在各个行业发生。

全球经济持续复苏，中国3月CPI同比上涨0.4%，PPI同比上涨4.4%，涨幅为2018年7月来最大，均超过预期。清明小长假旅游人次恢复至2019年同期94.5%，旅游收入恢复至56.7%，人流量基本恢复。因国际大宗商品价格上涨，上周钢铁煤炭有色等顺周期板块表现强势。同时A股进入业绩公布期，估值与业绩的匹配度成短期影响市场要素。

在A股市场短期策略方面，目前中国经济的恢复进度和速度有望领先全球。在货币政策方面，国内流动性大幅度收缩的概率较低。随着美国经济刺激预期的增强，美国十年期国债收益率对股票市场的影响也在逐渐减弱。此外，以石油为代表的大宗商品结束前两月的单边上行，开始高位波动，在一定程度上也缓解了国内通胀压力。整体来看，短中期内，A股将对美债收益率、欧美市场波动及外部消息面等因素逐步脱敏。

短期来看，一些出口导向的制造企业会继续维持强势。由于全球疫苗分配极度不均，除了中国以外的各发展中国家从疫情中走出的时间还要推迟，中国的制造业出口短期会持续强势。最近发布的1-2月出口增速再次超预期，也印证了这一点。所以一些电子、家电和轻工行业，今年的业绩是有支撑的。长期来看，中国制造业会面临更激烈的国际竞争和更复杂的贸易环境，但高端升级、进口替代、全球化发展的大趋势不会改变。在上个月的政府工作会议中，以及“十四五”规划中，我们都看到了政府对制造业发展的重视。所以，继续看好能不断投入关键技术研发，并做好全球化布局的制造业龙头公司。

股票市场上周承压回落，部分白马股业绩不及预期，诱发情绪面负反馈，风格偏向小盘股，使得宽基指数表现分化；市场情绪依旧低迷，交易量持续萎缩；但是市场总体分化，量化选股相对较为容易。股票市场中性策略方面，随着市场回调，受短期恐慌情绪影响，沪深 300 股指贴水进一步扩大，对冲成本进一步走高。

一季度A股市场先扬后抑，实际上是市场内部结构性再平衡的综合结果。影响A股运行的主要因素，预计包括上市公司盈利预期、市场流动性、碳达峰及碳中和等政策变化、全球金融市场波动等。

当前机构投资者对货币政策的普遍预期是下半年中性偏紧，对宏观经济的全年预测是前高后低，如果这二者都已经反应在了资产价格之中，那么股市就是横向震荡，但现在市场又出现了一个重要变量，就是通胀以及大宗商品的上涨，还有部分二线城市又开始出现房价上涨的苗头，促使市场担忧货币政策的收紧加速，会进一步压制A股市场的估值体系。

4月进入一季报披露期，盈利有望超预期且估值尚未明显高估的公司预计会有不错的表现。震荡市中结构性的机会依然存在，更多考验基金经理们精选个股的能力。拉长时间维度来看，经过近期一段时间的回调、盘整，A股、港股部分核心资产的估值已重新回到正常的估值区间，未来可以通过估值切换来进一步消化估值。这些核心资产的长逻辑没有发生改变，从5年、10年维度来看，全球无风险收益率仍将长期处于较低水平，有核心竞争力、高护城河、高永续增长率的优秀龙头公司仍有望享受较高估值。

今年的投资机会和策略，一句话——顺势顺周期、交易大白马、修复后疫情、精选价值成长、玩转大题材，风格更加均衡。跟经济复苏和国外基建刺激相关的产业和后疫情消费复苏带来的相比高估值的白马可能短期来看更为确定，投资的胜率、赔率和效率三者都更高。长线白马核心资产值得拥有，但今年仅有交易性的价值和机会。再至于科技，由于此前泡沫过大，又赶上当下杀估值的行情，尽管股价来看跌的成了渣男，但缺乏板块性机会，还是要精选业绩和估值匹配的价值成长品种。

过去两年市场上涨有两个逻辑，一是估值扩张，二是基本面增长、业绩增长，估值扩张可能大于基本面的驱动。但受利率反弹的影响，接下来估值驱动的影响将减弱，将逐步回归到以基本面驱动、业绩驱动为主。

短期看，市场在3月恐慌情绪释放后，针对4月份1季报景气度高点的行业有一定做多的交易性机会。总体而言，系统性机会和风险空间都较小。今年股市的主基调是：经济复苏最终方向的确定性，伴随货币和财政政策逐步退出后对估值支撑的减弱，双向作用对股价形成影响。其间还伴有企业盈利复苏过程中的节奏和投资者预期的不确定性。这种环境下，结构性的机会将远远大于系统性机会。

当前看好的各类机会，关键词还是围绕“成长”，包括：1、周期成长主题下的汽车和地产产业链机会，高端制造业供应链机会等。2、新兴成长主题下的消费电子类机会，以及具有“中国优势”的新兴产业机会等。3、稳定成长主题下的消费医药，由于股价调整带来的投资机会。

白酒投资最好的一点就是不需要很大的投入就能产出利润，别的行业里面看不到这种现象。并且白酒企业的股价是否上涨与企业能不能持续盈利高度相关，酒类板块领跑A股的可能性是存在的，因为现在正处在泡沫形成的阶段。而资本市场没有泡沫就没有人去追捧，那这个行业就冷，谁都赚不到钱，不排除白酒板块接下来两三年还能领跑市场。

目前A股市场的估值水平回归合理区间，认为本周A股市场将以震荡为主，市场情绪偏悲观，交易量呈缩量态势，结构性行情可能延续。在疫情向好、全球经济复苏的大背景下，看好顺周期板块，如酒店、旅游；此外，持续看好基本面强劲的新能源汽车、有色金属、医药生物板块，推荐关注基本面扎实、估值偏低的成长股。

在全球证券市场中横向对比来看，A股估值具备较强吸引力，其中，消费升级、产业升级和产业整合三大方向需重点关注。在消费升级方面，关注新消费、互联网服务和医药健康等领域的相关标的；在产业升级方面，则关注碳中和、智能制造、半导体芯片、新能源汽车等行业；在产业整合方面，公司更重视物流、服务等行业的机会。

二季度企业盈利强劲改善将成为驱动市场的核心逻辑。在投资方向的选择上，继续重点关注具有“高资产壁垒”的公司。在供给出清的大环境中，行业的新进入者在短期内难以模仿和复制，因此拥有高资产壁垒的企业能够形成更强的竞争力、或是占据更强势的产业地位，拥有更强的议价能力。随着经济景气度上升，这一类公司将更加充分地受益于经济回暖，需求的改善将体现为企业盈利的强劲增长或持久景气。典型行业包括可选消费与服务、资源品。

今年A股市场行情不太乐观，在对投资者资产安全尽力负责的前提下，将降低今年的收益预期。去年以来，多数私募均对兼具低估值和成长性的板块布局较多，例如家居、地产等，尽管房地产行业不景气，但家居家具成为生活中舒适居住的释放点，整体来看，具备稳健性、择时等特征更具备潜力。

A股行情将围绕两个方向展开：一是处于景气周期的以CRO、高端白酒板块为代表的高成长赛道，其中头部企业仍然会保持强势增长态势；二是受益于疫情后的场景类消费公司，将会享受会给行业复苏带来的业绩回升。公司将会寻找细分成长赛道中最好的优质企业，并在合理的价格进行投资，对战略方向的核心资产以中长期持有为主；好企业普遍具备良好的商业模式、宽广的护城河和强大的品牌力等，战略方向将聚焦在白酒、互联网、场景消费等优质赛道上。

今年是中国疫情的“后阶段”和全球疫情的“中后阶段”，海外产能的复苏，势必会对中国的出口产生一定压力，但这意味着中国GDP增速、物价水平、货币政策三者之间不会出现“抵触”。在这样的流动性环境和宏观背景下，考虑到春节之后核心资产泡沫风险已经得到集中释放，短中期内市场运行重心并不存在进一步下降的需求。

二季度市场环境并不明朗，一方面技术性反弹的动能、经济增长的势头仍在，另一方面货币政策已隐晦地透露收紧信号，市场也没有明确的主线出现，因此判断市场整体可能是震荡格局，短期或有反弹。值得关注的板块有游戏、环保（碳中和将对财务报表有实质影响）、低估值的商贸零售、油气资源等。

顺周期板块及疫情受损的可选消费板块，有望引领市场震荡上行。核心资产阶段性的泡沫被挤破后，真正长期优质品种又进入到可配置区间。业绩增长确定性强且估值合理的二线龙头公司会受到资金青睐。需警惕国际间政治冲突、技术封锁可能带来情绪上的冲击。

得益于美联储MMT的深化，国内合理偏宽松的货币大环境不会发生变化，流动性虽然边际收紧尚未由量变达到质变，A股市场流动性仍然较为充裕，不太可能走单边下跌的熊市；但全球资本市场的定价之锚——美债利率水平已经大幅提升，对应的是核心资产们的估值要受到折现率上升的压制。另一方面，市场对核心资产的盈利预测仍然非常乐观，不太可能有超预期的业绩表现，故股价很难再有今年过年前那样好的表现，作为权重板块它们若无法突破前期高点，也就不存在反转一说。二季度看震荡结构市，若把去年下半年定义为“结构牛市”的话，那么今年二季度可能就是“结构熊市”，市场越来越难做，但并不是完全没有机会。

一波急跌后，大量抛压解除，但是资金并未找到新的方向，徘徊犹豫，市场成交低迷，盘整继续。近期，包括小米、滴滴在内的科技公司加速进入造车阵营，新能源汽车产业链是5~10年的长期投资机会，2020年新能源汽车板块行情就是预演，值得长期关注。

第二季度A股市场有望小幅上涨或出现较大幅度走强。从今年全年来看，国内经济仍处于复苏阶段，企业盈利增速尚未到拐点，而宏观政策不会急转弯，流动性仍会保持适度偏紧。在此背景下，第一季度A股市场的回调，只是上升行情中的调整，而非行情的终结。随着上市公司2021年一季报披露时间窗口的到来，业绩因素将为A股带来新的上行动力。

二季度A股市场将大概率宽幅震荡。一方面，疫情反复的风险受制于疫苗的快速接种，影响大幅减弱；另一方面，全球经济复苏和通胀上行的预期较为强烈。

本次碳中和行情应定位于一次中长期的战略方向。参照上一轮行情，各细分行业中具有先进产能、高效产能的绝对龙头企业将尤为受益。碳中和政策对于相关行业的影响，无论是持续时间还是力度都可能远超市场预期。

经过春节之后的一轮调整，在全球资金面宽松和多国股市迭创新高的背景下，二季度A股不会持续性走弱。大市值白马股的震荡反弹、光伏等碳中和主题相关板块优质个股的走强，预计将成为A股市场的重要看点。

当前商品各指数波动处于历史较高水平，在预期经济复苏带来的需求端提升的大背景下，2021年商品市场波动率将大概率维持在较高水平。2021年2月份后商品市场价格跟随股市回调，市场呈现短期震荡部分低频投顾净值出现回撤，风险得到部分释放，展望二季度，对管理期货类策略持有标配偏乐观的配置观点。

注册制肯定还需要继续推进。注册制推进是一个过程，在这个过程中核准的内容会越来越少，范围会越来越小，信息披露要求会越来越高，对信息欺诈和市场操纵进行惩罚的规则会越来越严格。这些配套制度的变革绝对是有利于股票市场的。

短期来看，在去年同期疫情影响低基数基础上，一季报预计将呈现比较多的盈利增长及景气复苏的线索，当核心资产“拔估值”变得相对困难时，被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新方向，近期的半导体行情也一定程度反应了这一定价逻辑变化。