观点提要

同犇投资

大宗商品的上涨对通胀的担忧加深，仍处历史估值较高区间的成长股可能承压。后续更好看港股优秀企业。

龙航资产

上市公司2季度业绩处于真空期，仍然维持近期大盘横盘震荡，整体结构性行情的看法。

世诚投资

高质量投资“躺赢”的时代或许已经过去。盲目地选因子（或抱团）不太可能继续产生高Alpha。

恒复投资

《民办教育促进法实施条例》正式发布，意味着压制学历教育板块估值近3年的法律条文正式落地，发展黄金时代来临，此次实施条例对教育各细分赛道影响不一。

泊通投资

未来无论短期还是中长期，在钢铁行业都会看到一个局面，就是需求稳定，但是供给持续收缩，逐步形成寡头垄断的竞争格局，这样就非常有利于价格稳定、利润稳定。

禾晖资本

商品市场方面，海内外通胀数据的持续攀升，引发市场对加息周期提前到来的担忧，叠加后疫情时代的复工复产的需求预期。黑色系、有色和非金属建材等都演绎了极端的冲高回落的行情，波动率突然放大。这种突发的波动率大涨，严峻地考验趋势策略的应变能力。

泰旸资产

5月以来，市场风格伴随上游资源品的大幅波动，从周期股到成长股完成了一次快速的风格转化。从结果上看，无论是追逐短期热点还是博弈宏观数据都难以维持超额收益。

甄投资产

近期看多市场的头部机构越来越多，当前市场最大的问题还是在微观方面，主流参与者没有对一种风格或者某几个板块达成统一共识。

石锋资产

对于整体市场仍然需要保持谨慎的态度，但是市场里也有一些积极因素的出现，市场对于真正优秀的公司基本面还是会给予积极的响应，这对于自下而上选股的投资风格还是提供了机会。

涌贝投资

周期股建议关注有色金属板块，成长股医药、疫苗、医美等大消费板块。

景林资产

政治局会议给市场非常平稳的预期，缓解了此前有关政策过紧的担心。

循理资产

市场维持震荡格局，挖掘结构性机会。

东方港湾

随着各行业一季报的披露完毕，并没有看到龙头企业当前成长趋势的改变，本轮调整已经让高估值的龙头公司估值得到了一定的消化。

鑫然投资

短期市场系统性风险不大，但又没有明确的上涨逻辑及主线，在这种市场特点下，将呈现结构性行情，主要采取基于长期投资逻辑及主题相结合的自下而上的精选优质标的策略。

泓澄投资

从中期而言，对于今年A股整体行情无需悲观。近期市场有调整，中长期的经济底色依旧非常好。

洹睿资产

市场延续上周态势，继续缓慢转强。医药以及新能源板块中已经有标的不断创出新高。而市场虽然出现调整，不过量能明显萎缩，筹码总体稳定。

千象资产

黑色板块供需矛盾尤为突出，短期内价格快速上涨，引发颠覆性预期。虽然存在一定的情绪化炒作氛围，但整体来看大宗商品上涨存在基本面的支撑。

金辇投资

如果涨价成为经济复苏的制约因素，政府将通过行政手段调控大宗商品价格。货币政策对生产端影响有限，需求端整体回落的背景下，流动性收紧可能性小。

鸣石投资

整体而言，随着国内注册制的全面推进实施和机构投资者队伍的壮大成熟，中国股市与美股等成熟资本市场特征正逐渐趋同，二八效应越来越明显。

沣京资本

当前已是短期宏观指标阶段性压力最大时点，市场反弹节奏仍将继续，并且在利率下行阶段可能结构上会更偏向高质量成长股。

明汯投资

对于当前估值的蓝筹股来说，由于短期情绪影响下带来的估值下跌并没有影响其长期的增长逻辑，因此有较好的长线配置价值。

汇鸿汇升

长周期CTA策略短期可能会有回撤压力，因此配置上会往中短周期策略倾斜。

致君资产

由于当前股价已经包含了经济复苏的预期，因此在宽松政策退出真正兑现之前，市场难有系统性的上升。但由于股价也在一定程度上包含了宽松政策退出的预期，所以市场也同样不太可能有大的系统性风险，更可能是震荡格局。

长见投资

预计商务宴请仍为次高端白酒的主要消费场景，这在一定程度上限制了非地产品牌的发展空间。贴牌生产带来的品质问题、价格管控问题和库存问题等将是制约品牌持续发展的重要因素。

量客投资

市场整体强势在内生和外生的双向作用，内部逻辑依旧延续，所有才会出现较强的反弹，这也与前期的低点买入逻辑相匹配。

高信百诺

当前市场的主要风险来自于过去两年受益于宏观经济疲弱的资产，在估值水平大幅脱离基本面之后所面临的调整压力。

翼虎投资

在市场僵持过程当中，10年期国债收益率已经慢慢处于下行区间，经济过了高点之后或将有所降速，货币政策或将有放松的预期。

安值投资

往后看，货币政策还以稳为主。而信用端在“稳杠杆”目标下，可能继续压缩。

星石投资

从结构上看，目前通胀预期仍然是结构性的而非全面性的，主要集中在工业的上游领域。预计在基数效应和经济复苏的共同作用下，二季度CPI增速和PPI增速将进入加速上行期。

伊洛投资

看好海运集装箱、大宗供应链管理、非银金融、消费商业连锁等低估值品种和景气度周期拐点龙头。

把脉投资

随着去杠杆政策在今年已经转为稳杠杆，券商佣金已经下滑见底，在不久的未来，券商将迎来一次升估值、升业绩的戴维斯双升投资机会。

完整版私募观点内容：

同犇投资

市场在五六月将进入盘整期。中美都强调流动性年内不会收紧，但大宗商品的上涨对通胀的担忧加深，仍处历史估值较高区间的成长股可能承压。后续更好看港股优秀企业。

龙航资产

盘面上，大盘横盘震荡。从公布的4月宏观数据来看，经济在“慢修复"，市场已对此提前做出反应；另有上市公司2季度业绩处于真空期，仍然维持近期大盘横盘震荡，整体结构性行情的看法。板块方面，国务院常务会议指出保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，前期上涨的黑色金属，有色等本周下跌。CRO板块上涨，主要受益于全球产业转移、国内工程师红利等因素，板块中的博腾股份，美迪西上涨。

世诚投资

高质量投资仍然是值得长期耕耘的领域。但鉴于质量因子过去5年高达17%的年化超额回报，高质量投资“躺赢”的时代或许已经过去。盲目地选因子（或抱团）不太可能继续产生高Alpha。

恒复投资

《民办教育促进法实施条例》正式发布，意味着压制学历教育板块估值近3年的法律条文正式落地，民办学历教育的分类管理（营利性与非营利性）机制确定，发展黄金时代来临。《民促法实施条例》主旨促进民办教育的高质量规范性发展。相较3年前送审稿，此次实施条例对教育各细分赛道影响不一：1、K9（义务教育学校）：不可被兼并收购（同送审稿），限制关联交易；2、高中和高教（专科/本科）：原送审稿中涉及的不可被收购条例删除，营利性机构所涉及税收和资产补缴政策优惠；3、K12教育培训：预计将出台新的规范性文件；4、在线教育：须取得办学许可证而非过往采取的备案制。

泊通投资

随着全球国家和相关行业企业对巴黎气候峰会以及碳中和目标达成共识，未来无论短期还是中长期，在钢铁行业都会看到一个局面，就是需求稳定，但是供给持续收缩，逐步形成寡头垄断的竞争格局，这样就非常有利于价格稳定、利润稳定。同样的情况在铜铝铅锌、煤炭石油领域也是一样的。所以很有可能迎来一次工业品价格的长牛走势。

禾晖资本

股票市场先抑后扬，下半周资金回流大盘成长股，情绪转暖，成交量有所放大，总体风格上白马股表现强势，但风格在周内也发生反转。这种情况下尽管股票市场中性策略的 Alpha 有一定的收益，但是贴水的收敛也几乎吃掉了所有的收益。商品市场方面，海内外通胀数据的持续攀升，引发市场对加息周期提前到来的担忧，叠加后疫情时代的复工复产的需求预期。黑色系、有色和非金属建材等都演绎了极端的冲高回落的行情，波动率突然放大。这种突发的波动率大涨，严峻地考验趋势策略的应变能力。农产品受其他板块拖累，仍展现抗跌属性，USDA 报告未对美豆数据做调整，影响中性，主观套利策略回吐上周的大部分利润，但是这种情绪对基本面的影响一般都是短期的，相信会很快回归。

泰旸资产

在通胀预期下，具备抗通胀属性的医药、食品饮料再度获得资金认可。海外疫情的反复，国内新冠疫苗接种渗透率的提升，也为医药股带来业绩和情绪上的催化。5月以来，市场风格伴随上游资源品的大幅波动，从周期股到成长股完成了一次快速的风格转化。从结果上看，无论是追逐短期热点还是博弈宏观数据都难以维持超额收益。

甄投资产

近期看多市场的头部机构越来越多，主要源于市场对于政策和经济的预期越来越明确，包括对欧美宽松货币政策未来退出和海外市场波动风险的预期，可能已经计入了当前市场价格。当前市场最大的问题还是在微观方面，主流参与者没有对一种风格或者某几个板块达成统一共识。

石锋资产

从本月的经济数据来看，平稳回落的宏观经济，中性偏松的货币政策，可预期的通胀高点，国内的环境变得有利于资本市场；但是最超出预期的仍然是美国国债利率的走势，本来最应该上行的时候，却因为交易性的因素出现了下行，但是也证明了，美国十年期国债利率前期表现过于悲观了。对于整体市场仍然需要保持谨慎的态度，但是市场里也有一些积极因素的出现，市场对于真正优秀的公司基本面还是会给予积极的响应，这对于自下而上选股的投资风格还是提供了机会。

涌贝投资

近期中美相关政策的出台缓解了市场对通胀的担忧。在经济复苏以及流动性稳定的支撑下，市场趋势向好，大盘有望突破横盘震荡的状态。判断短期内周期板块依旧强劲但会出现结构性分化，未来的市场风格会慢慢随着情绪的回暖进一步由周期向成长转换。周期股建议关注有色金属板块，成长股医药、疫苗、医美等大消费板块。

景林资产

在一季度经济数据表现整体平稳但并非强劲后，节前的政治局一季度经济形势分析会信号较为均衡，一方面强调“要用好稳增长压力较小的窗口期”，另一方面强调“不急转弯”、“保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡”、“保持流动性的合理充裕”。可见，政治局会议给市场非常平稳的预期，缓解了此前有关政策过紧的担心。

循理资产

一季度经济显著修复，但PPI快速上行、通胀压力逐步显现；政策继续维持温和偏稳的基调。估值上，经过前期回调，核心资产高估值风险已得到部分释放。市场维持震荡格局，挖掘结构性机会。

东方港湾

随着各行业一季报的披露完毕，并没有看到龙头企业当前成长趋势的改变，经过了2020年疫情的冲击，强者恒强的趋势更进一步得到了巩固。本轮调整已经让高估值的龙头公司估值得到了一定的消化，始终相信在每个国家和时代快速发展的路上，选择每个舞台上那些担任主角的优秀乃至伟大企业，通过公司的盈利能力增长获得投资回报，最终都能穿越短期的阴霾，向市场证明其自身价值。

鑫然投资

上证和沪深 300 指数呈窄幅震荡走势，其中上证下跌 0.11%、沪深300上涨0.46%；创业板指数在医药及新能源等权重股的带动下上涨2.62%。板块方面，汽车、食品饮料、家电、电力等板块表现较好，受调控的煤炭、钢铁跌幅居前。整体来看，市场资金较为活跃，板块轮动较快，没有持续性的主线。展望后市，从货币政策上看，4 月份的美联储会议维持利率不变、出现的收紧迹象也在预期之中；周末中国国务院金融委的讲话继续释放不急转弯、稳字当头的信号。短期市场系统性风险不大，但又没有明确的上涨逻辑及主线，在这种市场特点下，将呈现结构性行情，主要采取基于长期投资逻辑及主题相结合的自下而上的精选优质标的策略。

泓澄投资

从中期而言，对于今年A股整体行情无需悲观。近期市场有调整，中长期的经济底色依旧非常好。虽然部分上市公司存在一定的估值压力，但中证500或者中证1000为代表的标的估值还是处于历史中位数甚至是偏低的状态。在一部分股票消化估值的过程中另一部分股票同时存在相对较好的机会，结构性的机会仍然是今年的主题。

洹睿资产

市场延续上周态势，继续缓慢转强。医药以及新能源板块中已经有标的不断创出新高。而市场虽然出现调整，不过量能明显萎缩，筹码总体稳定。短期重点关注沪深300在20天线5100附近的得失。5100不丢，则依然是强势震荡状态，短期震荡后将继续谋求5200点关键点位的突破。

千象资产

受全球货币宽松、通胀升温、国际地缘政治等影响，黑色板块供需矛盾尤为突出，短期内价格快速上涨，引发颠覆性预期。虽然存在一定的情绪化炒作氛围，但整体来看大宗商品上涨存在基本面的支撑。

金辇投资

需求转弱导致PPI向CPI传导不通畅，大宗商品价格或将见顶。目前中游制造业开工逐步转缓，反映出原材料涨价已经成为制约生产复苏扩张的负面因素，在下游需求不振的情况下，中游企业很难转导成本压力。如果涨价成为经济复苏的制约因素，政府将通过行政手段调控大宗商品价格。货币政策对生产端影响有限，需求端整体回落的背景下，流动性收紧可能性小。

鸣石投资

受“市值管理”事件影响，上证综指、深证成指等A股主要股指均显著上涨，但相关公司股价则出现大跌，ST股板块更出现了大面积跌停。整体而言，随着国内注册制的全面推进实施和机构投资者队伍的壮大成熟，中国股市与美股等成熟资本市场特征正逐渐趋同，二八效应越来越明显。目前，受监管层对机构投资者投资范围的严格监管，公募基金、保险资管等机构投资者已经形成一套完整的投资决策体系，再加上近年来大市值白马股持续受捧，大量小盘股已逐渐淡出上述机构的投资范围。整体而言，从资管行业的角度来看，当前以及未来的A股市场环境，不但对机构投资者的投研能力提出更高要求，也对其风险控制能力提出了更高要求。

沣京资本

后疫情时代经济正常化的道路漫长且复杂，并不完全按照理论框架一蹴而就，这期间对增长复苏、货币利率的预期会经过反复变化。维持原先的判断，即当前已是短期宏观指标阶段性压力最大时点，经济稳、价格降、流动性改善将是未来2-3个月的主要背景环境，在经历了冰点情绪之后，市场反弹节奏仍将继续，并且在利率下行阶段可能结构上会更偏向高质量成长股。

明汯投资

进入5月，随着市场所有年报和一季报披露的完成，年报行情基本结束，市场进入业绩空窗期，而印度疫情、中澳关系、中美关系等问题将成为影响市场情绪的重要变量，海外疫情、地缘事件及外交关系情况，通过汇率及大宗商品价格波动对国内市场相关标的造成较大影响的逻辑仍然较强。市场总体来看，向上的驱动力较弱，并且很容易受到突发事件的影响而产生大幅波动，但对于当前估值的蓝筹股来说，由于短期情绪影响下带来的估值下跌并没有影响其长期的增长逻辑，因此有较好的长线配置价值。

汇鸿汇升

从去年11月就对管理期货策略持有乐观态度，但从配置上还是相对均衡地覆盖长、中、短各个交易周期的管理期货策略，以及基本面、量价模型等细分策略。长周期CTA策略短期可能会有回撤压力，因此配置上会往中短周期策略倾斜。

致君资产

估值和中长期基本面趋势始终是股价的万有引力，当流动性不再宽松的时候，效果更为明显。由于当前股价已经包含了经济复苏的预期，因此在宽松政策退出真正兑现之前，市场难有系统性的上升。但由于股价也在一定程度上包含了宽松政策退出的预期，所以市场也同样不太可能有大的系统性风险，更可能是震荡格局。投资者面临的主要风险是结构性的而非系统性的，即核心资产高估值能否维持的风险。

长见投资

随着中高收入人群增加，白酒需求结构升级明显。主要表现为千元价位带的形成和次高端市场扩容。长期来看，预计商务宴请仍为次高端白酒的主要消费场景，这在一定程度上限制了非地产品牌的发展空间。同时，对于茅台、五粮液和老窖的系列酒而言，发展过大会影响主力产品的品牌力；对于国台等酱酒品牌，目前的火热多半是资本利益驱使，贴牌生产带来的品质问题、价格管控问题和库存问题等将是制约品牌持续发展的重要因素。

量客投资

市场整体强势在内生和外生的双向作用，内部逻辑依旧延续，主要是国内的各项经济指标都在好转，维持前期的判断，同时外部市场的各项利空也基本在前期的市场中逐步体现，市场也需要一定的释放，所有才会出现较强的反弹，这也与前期的低点买入逻辑相匹配。

高信百诺

当前市场的主要风险来自于过去两年受益于宏观经济疲弱的资产，在估值水平大幅脱离基本面之后所面临的调整压力。同时，一些积极的结构性因素依然存在产生理想回报的机会，主要体现在符合消费升级趋势下的高端消费品行业，迎合中国国家比较优势崛起的高端制造业，以及竞争优势显著提升并且估值仍处于合理水平的部分龙头企业。

翼虎投资

如果说去年四季度到今年一季度可以被定义为基本面和流动性的博弈，即向上的基本面和边际收紧的流动性的博弈，那么，预计二季度可能会呈现一个拐点。在市场僵持过程当中，10年期国债收益率已经慢慢处于下行区间，经济过了高点之后或将有所降速，货币政策或将有放松的预期。

安值投资

往后看，货币政策还以稳为主。虽然近期大宗及PPI加速上行，但从一季度货币政策执行报告来看，货币端或不会受阶段性PPI读数走高的扰动而出现趋紧调整。而信用端在“稳杠杆”目标下，可能继续压缩。整体来看，依旧是稳货币+紧信用的环境。

星石投资

从结构上看，目前通胀预期仍然是结构性的而非全面性的，主要集中在工业的上游领域。虽然已有向下传导迹象，但下游价格恢复仍然相对缓慢。预计在基数效应和经济复苏的共同作用下，二季度CPI增速和PPI增速将进入加速上行期。

伊洛投资

从去年以来，市场分化一直比较严重，对投资造成较大的压力。但一般强势的板块，会有明显的逻辑可寻，通过深度价值挖掘，可提前捕捉到景气度拐点和强势板块。伊洛投资坚守自身的研究理念及投资策略，依据共识的分析框架，根据外部宏观、中观及微观的约束条件的变化，选择适合风格的板块。看好海运集装箱、大宗供应链管理、非银金融、消费商业连锁等低估值品种和景气度周期拐点龙头。

把脉投资

随着去杠杆政策在今年已经转为稳杠杆，券商佣金已经下滑见底，A股将全面铺开注册制并打造航母级别券商，叠加上证指数已经7年没有指数级别的牛市了，所以展望未来3-5年，指数突破3400点向上移走牛是大概率的事件，注册制也将带来券商变投行的一次性重估，同时，券商现在的周期性低估值也已经反映了券商经纪业务与股权质押的利空。在不久的未来，券商将迎来一次升估值、升业绩的戴维斯双升投资机会。