国内经济情况向好，但制造业投资新建产能的意愿不是特别强，总体上偏保守谨慎，更多是用自动化的设备去替换原来的生产线。另外，由于制造业招工越来越难，各个省能耗指标约束等因素，今年上市公司供需较好，导致企业盈利分布不均衡，偏上游的会好一点。

1-4月份工业企业效益平稳恢复，但大宗商品价格上涨减缓了工业企业利润增速，1-4月原材料制造业利润同比增长3.66倍， 明显高于规模以上工业平均水平。盘面上，由于欧美各国在疫情影响下加大货币宽松，以及我国经济高景气这两个原因使人民币升值，从而导致大盘上涨。板块方面，资源类股中的石油、钢铁、石化、有色等下跌，主因国务院常务会议第三次点名大宗商品，提出要遏制大宗商品价格的不合理上涨。

近期虽然政策打击了投机需求，大宗商品价格出现了阶段性的降温，但是商品的供需矛盾并未得到解决，难言趋势逆转。年初以来粗钢产量依然有超过10%的增长，短期因为需求强度较高压降粗钢产量的政策有所松动，随着价格的调整和需求强度的下降，后续压降粗钢产量的政策大概率仍会落地。而海外经济仍在修复进程中，外需定价的商品更是难言见顶，尤其是铜铝等广泛应用于新能源领域的品种，价格中枢都会明显上移。

4月我国规模以上工业企业利润同比增长57%，延续较快增长态势。1-4月，该利润总额同比增长1.06倍，其中涨幅较大行业为有色金属冶压、黑色金属冶压、化学原料和化学制品制造业，分别同比增长4.84倍、4.16倍和2.72倍。美元指数持续走弱，人民币汇率稳步升值，创三年来新高。

支撑近期行情的因素除了人民币升值之外，还包括通胀预期减弱、估值修复、利率下行、外资大举入场等。不过这些因素难以进一步让行情马上走向纵深。上升行情将迎来短暂的休息时段，但A股市场的上升通道还没有走完，一是资本市场被赋予了为创新驱动发展“添砖加瓦”这一历史使命，二是盈利趋势（包括盈利的质量）让市场可以行稳致远。

股票市场冲高回落，大盘成长股风格延续，市场情绪略有回升。宽基指数小幅上扬，随着国债短端利率逐步下行，大市值股延续反弹势，股票风格因子表现稳健向上。尽管短期对冲环境友好，但中性策略不易寻找 Alpha。大盘冲高回落，股指 CTA 短周期策略对盘面变化敏感，贡献正收益。商品方面，美联储会议纪要提及Taper，引发市场担忧；国内监管从严，约谈相关企业。黑色与能化板块流畅下跌，持仓大幅下滑，多品种走出单一尖顶，波动突然加剧，个别品种隐含波动率飙升到 90 以上，导致 CTA 趋势策略接受一个较大的考验。农产品板块受全商品情绪拖累，录得两连阴，主观豆菜粕套利回吐部分利润，但依然相信基本面有支撑，净值会很快止跌回升。

宏观层面上看到的政策基调依然是比较宽松的，凸显了“不急转弯”的政策导向，同时在微观层面有一系列比较严厉的举措，这有点类似“双支柱”政策的做法，用货币等总量政策提供增长支持，用中观行业政策引导结构调整或释放和处置风险。在这样的政策组合下，除了“被微观政策直接针对的行业”之外，风险资产从整体上是值得积极对待的。经济的复苏和再通胀过程驱动的盈利增长依然是未来一段时间权益市场最重要的基调。

后市继续看好新经济龙头。前期抱团解散，通胀预期，货币政策转向等风险点带来的指数回调，释放了部分风险。所以高增长，高久期的核心股票资产会被市场继续看好。港股市场也继续看好，新经济行业比重的增加和中概股回归二次上市等，中长期会给港股市场带来更多投资价值。

市场角度，轮动了一个周，市场格局已经比较清晰，机构投资者重回高景气度主线，游资则注重事件驱动型主线，在指数进入震荡状态之后，上周市场的多条主线也开始进入大浪淘沙阶段，最终剩下的主线大多会走出比较有持续性的行情，选股难度也开始降低。

目前市场对流动性的担忧逐步释放，风险偏好改善驱动反弹行情，预计未来大盘将震荡上行。在此节点下可以关注计算机等超跌反弹的相关板块。周期板块将持续结构性分化，仍坚定看好下游需求旺盛叠加政策支持的有色金属锂板块。

综合来看，人民币升值空间不大且持续性不强，大宗涨价依然靠政策调控。业绩依然是A股上涨的最强驱动力，市场继续呈现结构性行情特征。目前利率、通胀预期持续走低，前期大幅回调的成长板块将迎来强劲反弹，在需求端复苏不确定的前提下，看好基本面景气、靠供给端技术迭代推动的医药、半导体硬件、新能源汽车等，尤其是中上游制造、材料、设备环节。

本周市场持续震荡和分化，部分基本面优秀的公司股价经历了前些较大幅度回调后，近期出现明显的反弹。看好优质的、估值合理的医药、先进制造和消费等板块公司的中长期投资价值。

当前商品各指数波动处于历史较高水平，在预期经济复苏带来的需求端提升的大背景下，2021年商品市场波动率将大概率维持在较高水平。商品市场在通胀预期下，价格继续出现上涨，由于市场阶段性过热，2021 年 5 月 14 日、5 月 21 日当周市场连续两周下跌，多数管理期货策略、尤其低频 CTA 策略净值出现回调压力，当前 CTA 策略持仓多空相对均衡。汇升五维度仿真模型显示管理期货后期获利环境有所改善，建议期货端可保持标配水平，若能维持震荡可能迎来较好的加仓时点。

6月，国内和海外宏观环境及流动性都保持阶段性平稳；预计在建党百年之际，政策对保持市场宽裕流动性具有较高的容忍度，流动性保持边际宽松；人民币汇率有望保持相对稳定，但内生升值动力依旧存在。从市场本身看，在经历了几个月的调整后，很多公司的估值已经趋于合理。经济持续复苏，业绩延续增长。预计6月市场延续震荡攀升走势，但结构分化、阶段性局部机会仍是主要特征。

长端利率下行和周期品价格受到政策管制出现暴跌，让市场逻辑更倾向于长期视角，总体表现为茅指数强于周期品，医药和消费在抱团股里面表现更优。此外，券商和军工领涨更多代表了市场风险偏好的上升。展望下阶段市场，经济稳、价格降、流动性改善依然提供了市场继续上涨的宏观背景，但进入夏季后商品价格会有重新超涨的风险，进而对利率带来回升的压力。人民币汇率升值的一致预期也有波动的风险。7月份重要事件日前的博弈会带来情绪的大幅波动。部分龙头的过高估值仍然需要时间消化。

高盈利能力一定会吸引竞争者觊觎，如果护城河不深，高盈利能力就很难持续。高盈利的代工业务大多数是通过技术构建护城河，在技术快速迭代的领域，领先企业容易通过技术创新不断引领产品创新，维持高盈利能力。一旦技术进步放慢，追赶企业就有可能通过价格战来抢夺客户。

尽管官方对人民币汇率的表态偏中性，但在全球疫情迟迟不见好转、中国经济一枝独秀的背景下，人民币中期有望继续升值，而外资的持续流入将有助于支撑人民币资产价格。对2021年开启的库存周期下行并不悲观，宏观经济很可能只是温和回落，而股票资产在宽幅震荡的格局之中也仍有结构性机会。

近期A股市场依然是存量资金博弈下“此消彼长”的结构性行情，后市仍将以震荡为主。一方面，市场向上面临大市值白马股板块的估值压力，以及流动性边际转弱的预期；另一方面，市场向下运行也会有存量资金的支撑。

当前市场的整体估值水平，在2021年整体向好的一季报披露后已经有所下降，并逐步趋于合理水平，且内部估值结构也较前期更为均衡。新技术、新产业和新业态的发展将带来相关行业及公司的投资机会，建议重点关注医疗器械、半导体、光伏、新能源汽车等产业链高成长性标的。

中国经济本轮经济繁荣周期仍将会长时间延续，全球资本未来持续看好中国市场的长期趋势也不会改变。尽管短中期内A股市场出现新一轮整体估值扩张的可能性有限，但从中长期来看，A股优质资产仍能够为有耐心的投资者持续创造较好的投资收益。

股行业轮动和热点概念会不断出现，而龙头科技股和龙头消费股可以穿越周期的魔咒，值得长期配置。特别是随着经济转型和产业升级，高铁、核电、大飞机、5G、半导体、新能源等赛道前景广阔。

A股自2020年3月底开始的这一轮上升周期，将持续至2022年二季度。中短期看，今年2月中开始的中线下跌至5月中旬刚好三个月时间，调整的时间和空间已足够。而中证500、国证2000指数均已回调半年多，目前低位个股占比比较大。预计后市将有明显的风格转换，前两年的行情是以白马股、抱团股为主的结构化行情，今年后面一段时间将是低估值股票的结构化行情。

A股市场经过近三个月左右震荡整理，已经逐步趋向稳定，外部因素都比较积极，国内宏观经济政策面依然保持稳定，而国家层面出手打击“炒币挖矿”，证监会严查“叶飞事件”等一系列行动，都在帮助资本市场回归理性，促使资金开始不断回流进入股市。上市公司业绩的普遍上扬，也给市场注入更多信心，市场普遍比较看好下半年A股机会。

A股风险溢价上周上升，市场对股市的偏好下降；外资对A股的配置金额增加，总体维持在较高的水平。A股市场周内行情下降，板块估值略有收敛。预计短期市场将维持在震荡水平，中长期处于上升通道。

政策出手压制了大宗商品的热度。但政策只能为价格向下游传导争取时间，不会也不可能从根本上改变供求关系的格局。政策所能做的事情，主要聚焦在打击不正常的投机行为和囤积居奇，以及要求闲置产能尽快投入使用。政策没有要求钢铁、有色等相关行业扩大产能，相反，高耗能产业扩产仍然在限制范围内。

“政策淡季”叠加上市公司“业绩空窗期”，当前A股市场在指数表现上预计将继续处于震荡格局，投资者需要淡化总量思维，建议以“结构性行情”的投资思路应对。

二季度A股表现良好的原因除了人民币升值之外，还有美联储延迟QE缩减、以及国内部分行业景气度超预期等。今年市场环境比较复杂，首先在货币政策方面有国内和海外流动性的扰动，大部分产业链都有原材料涨价的压力，更重要的是在经济复苏逻辑演绎得比较充分之后，市场开始对复苏的强度和节奏表现出担忧。下半年美国通胀预期和加息预期仍存在变数，而目前的全球风险偏好也不支持走出大的趋势性行情。因此预计今年股市大概率还是维持结构化行情，投资上重点关注高景气度行业以及相关上市公司业绩超预期带来的机会。

今年雪球产品大卖，说明看今年市场整体呈现震荡行情的人还是很多。今年可能到年底都是震荡行情。外力的介入可能会打破这种格局，一旦有外力的介入，整个市场的趋势可能会非常震撼，不管是向上还是向下。

3月底以来，创业板指已经从底部反弹了17%左右，加上近期大宗商品价格回调，周期股的行情已经接近尾声了，接下来成长股的行情将会来临，市场处于分歧较大的阶段。

目前，市场正从犹豫、担忧的情绪中逐渐走出，但整体而言，一揽子优质资产依旧处于相对舒适的买入区间。其更多的研究精力会放在供给匮乏、但需求丰富，如高端白酒、社交通讯、白色家电等行业。一方面，上述行业供给侧相对匮乏，这会创造一个良好的竞争格局，给投资带来不错的确定性；另一方面，需求的丰富程度会给相关行业带来很好的可能性。在全球低利率、负利率的时代，中国股市中一批高ROE、高性价比、仍然能保持中高速成长的优质企业，实属难得。

由于需求端疲弱，上游高企的价格很难顺利传导到下游产业，宏观环境对交易不利。但从中长期看，商品的估值中枢仍会上移，因此如果估值下跌足够深，会为CTA产品提供更好的安全边际。

目前商品市场的整体波动率处于高位，因此商品CTA仍是所有策略资产中较好的选择方向。但由于宏观环境的复杂度提升，今年CTA策略整体业绩很难比去年亮眼。而在股指期货方面，今年指数区间震荡将是主旋律，较短持仓周期的股指CTA策略更加值得关注。