从现在到8月份是一个比较好的“做多窗口”，货币政策处于相对宽松的环境，由于大宗商品价格已经基本形成一个头部，外部压力比较小，所以，此前货币政策相对较紧的预期会适当放松。其次，中国经济在当前位置比较有韧性，不可能产生断崖式下跌；最后，今年春节后股市经历一系列调整，目前市场整体估值处于较为合理的水平。

今年以来，受输入型因素和国内部分行业供给收缩的双重影响，PPI 同比增速呈加速上行态势，4 月 PPI 攀高至 6.8%，受传导机制多因素影响 PPI 上涨并未导致 CPI 同步上涨，核心 CPI 同比增速不到 0.8%。整体工业行业呈现上游盈利扩张、中游成本承压的状况。

后续来看，海外需求复苏下，接下来服务类需求将相对于商品类需求修复更快，但支撑中国出口的更主要是商品消费，所以预计出口增速上行会放缓。但是因为复工复产下消费和生产类商品需求还将具备韧性，所以出口绝对值还是高位。

盘面上，一周以来大盘横盘震荡，但是市场成交量没有明显下降，市场在5月以来的上涨后，处于横盘休整状态。预计短期继续呈震荡格局。板块方面，鸿蒙概念股润和软件、常山北明、诚迈科技等本周仍旧大涨。光伏板块表现强势，因硅料上涨势头基本被抑制，而下游组件厂家出货开始反弹，所以带动板块景气回升。舍得酒业因被举报下跌，进而带动二三线白酒股下跌。

目前大金融板块整体偏强的表现，是否代表着中期走强的开始，尚难以判断。但从行业低估值、公募低配置、宏观经济环境等因素看，银行股等金融股目前的“风险收益比”已经很好。目前商业银行不良资产发生和处置高潮周期已经过去，对银行利润的影响正在弱化。保险股不仅估值水平很低，同样是很好的抗通胀品种。

本周股票市场宏观上主要受到美元的反弹，人民币升值步伐放缓的影响，情绪转弱，外资买入步伐放缓。股指期货远月贴水略有扩张，对冲成本略有上涨，但基本稳定。由于市场波动率降低，且无明显趋势，股指期货 CTA 策略净值出现小幅回落。商品方面，由于担心美联储货币政策收紧，美元指数反弹，原本无序波动的市场，变得更加无序。商品套利策略方面，农产品在前期受到其他大宗商品波动的影响，下挫以后，慢慢企稳，开始逐渐回归自身的基本面。主观套利策略净值止跌企稳，相信后续就会出现不错的机会。

未来中国的货币政策会比较稳定，美国的货币政策会偏紧，但收紧的速度可能比市场预期的更慢，相较之下，欧洲货币政策的不确定性最高。从全球商品价格指数来看，商品市场长期以来并不是牛市，而更像是熊市，现在更像是熊市中的反弹。原油、工业品的基本面有很大差异，原油的价格上涨主要是短期控住了产能，而工业品的价格上涨则是因为短期需求很强。

政策基调将维持稳定，不会轻易转向，市场情绪再回暖，估值普涨。预计未来走势仍将震荡向上。依然推荐高景气度细分赛道，新能源汽车的上游锂资源板块，并且持续关注成长性行业，例如AR/VR、物联网。

近期部分金融龙头股持续走强，很大程度上带动了大金融板块的整体活跃。目前大金融板块究竟是“脉冲式补涨”还是中期走强的开始，仍难以判断，但应当看到背后投资逻辑正在发生变化。事实上，年初至今A股市场表现最好的银行股，也正是在财富管理领域、零售金融领域表现优异的个股。从这一角度来看，本轮大金融板块整体偏强的行情，应当可以“看得更长一些”，投资者也应当更多关注到，不少金融上市公司在财富管理等业务上成长属性的强化。

5月31日中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。这一政策变动在一定程度上将减少在岸外汇市场的美元供给，并传达出央行希望人民币汇率维持双向波动的意图。

我国疫苗行业的最大趋势是集中度、渗透率和国产替代不断提高，在这一趋势中，有竞争力的疫苗公司持续推动技术创新，加速新疫苗品种的推出和推动重磅疫苗产品的快速放量，推动企业获得更大的发展。

当前商品各指数波动处于历史较高水平，在预期经济复苏带来的需求端提升的大背景下，2021 年商品市场波动率将大概率维持在较高水平。商品市场在通胀预期下，价格继续出现上涨，由于市场阶段性过热，2021 年 5 月中下旬开始市场陷入宽幅震荡，多数管理期货策略、尤其低频 CTA 策略净值出现回调压力，当前 CTA 策略持仓多空相对均衡。

相比一季度，国内企业盈利仍有进一步改善的空间，但流动性存在一定的不确定性，因此现阶段选股核心仍是景气度和盈利预期差。海外方面，考虑到就业压力，美联储短期内不会对退出量化宽松和加息做出表态，因此六月仍处于做多窗口，但要密切关注前期热门板块高位杀跌风险以及场内资金风格切换。近期市场仍会维持活跃，热门板块流出的资金会寻找新的投资机会而不是撤出市场，低估值高景气的蓝筹和顺周期板块或将受益。维持年内股市结构化行情的判断，但在货币趋紧的宏观背景下，短期景气度更好、增长趋势更强的公司是关注的重点。

短期看，在行政政策调控下，上游原材料端通胀压力减小；长期看，下游需求弱复苏，CPI持续上行概率不大。国内供需紧平衡下，货币政策和利率政策维持稳定，相较于欧美市场流动性环境更加友好，有望吸引外资持续流入。此外，从中美最新通胀数据和市场表现看，资本市场对通胀开始脱敏。基本面支持下，下半年有望迎来板块性行情。半导体、光伏、新能源车等新兴赛道受益下游新的需求场景拉动，市场空间广阔。

随着疫苗逐步投放使用，全球社会经济秩序有望在下半年正常化，经济增长复苏和信用环境紧缩是大概率的背景环境。伴随着社融增速开始放缓，利率上行触及高点后开始回落，呈现传统意义上“复苏-滞涨-衰退”的货币节奏。历史上看信用紧缩背景下，权益估值确实会受到压制，但不同板块与阶段影响不同。政策上，促稳定、控风险、调结构依然是国内宏观政策主基调，不会主动收缩但面对风险亦会主动化解，政府工作从应对疫情转向开局十四五将使很多领域面临新的机遇。

下半年预计工业大宗品涨幅将放缓；且前期市场已对通胀预期反映比较充分。经济基本面上，资产周转率和利润率的回升推动企业ROE上升，下半年企业盈利继续改善。流动性方面，虽有放缓但并未极速收紧。A股市场风险偏好维持平稳，总体风险可控，仍可积极挖掘结构性投资机会。

站在自下而上分析的角度，现在能在核心资产之外找到很多便宜的好公司，不过核心资产还是比较贵，透支依然较严重。债券当前收益率较2020年底下降了很多，但是2020年底的永煤违约带来了少有的黄金配置期，下半年一旦有小型危机事件发生，又将进入高收益债的配置期，要有耐心。

金融板块出现全面上涨，往往需要具备流动性宽松、货币政策预期转向等“先决条件”。当下国内经济已渐趋复苏，流动性进一步宽松的概率较低，海外市场也在预期美联储可能将讨论缩减量化宽松的计划。在这样的宏观背景下，A股大金融板块可能还难以整体出现全板块上涨。

对于周期板块来说，问题的核心在于对下半年乃至更远时间的通胀预期是不确定的，商品的“超级周期”能否到来现在还不是验证之时；对于中小市值板块，最大的问题还是投入产出比以及配置容量的问题，即所有公司都需要自下而上的逐一挑选，命中率不会太高，且受制于配置容量，对大资金的吸引力不高。

对于周期板块，宏观角度来看，需求端全球受疫情冲击经济下滑，大宗品价格(如铜、原油)创近年新高，本质上理解为货币推动。随着疫情控制，全球各央行货币政策不可能长期维持极度宽松，且通胀会加速货币政策的收紧，一旦货币宽松结束，会对商品价格和估值形成双杀。微观层面看，全球供应恢复、企业库存回升至正常水平、经济复苏缓慢，大宗商品的价格可能年内走出头部。虽然近期顺周期板块连续涨价，但目前不论价格还是股价涨幅已经不少，赔率不足，加之后期对于产品价格变化难以预测，企业不能持续成长。

本次人民币升值主要是由于美国无限量QE造成流动性泛滥，对于A股大方向还是利好。资金抱团股的趋势还是会维持，但是方向或者说标的会有一些行业方面的变化。总体来看，人民币的升值对A股利大于弊，对于全球资本流入A股进行资产配置也有比较明显的促进作用，一般在人民币升值期间，A股这边整体趋势也都还比较好，最典型的一波就是从05年到08年波的人民币升值带来的大牛市。

今年中国经济增长比较平稳，货币政策不急转弯，工业品涨价遭受调控，疫情虽然偶有反复但疫苗接种进度较快，国内宏观波动不大。美国还在推行拜登刺激政策，美联储收缩不会那么快，所有中期宏观面还处于利多环境。不同资产类别的投资机会中，债券偏空，股票偏多，期货市场高波动。看好股票市场的结构性机会，例如互联网、内需消费、新能源等，部分行业经过3月份的调整后投资机会较好。与此同时，还需重点关注通胀风险和美联储收紧货币政策的风险。