观点摘录：

星石投资

在通胀高企的环境下，利润分配有望向消费板块倾斜。目前，PPI与CPI剪刀差达到历史新高，后续有望收敛。

普尔投资

和整体市场估值比较，医药板块对于沪深300的估值溢价率为172%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为54%，处于历史上较低水平。

源乐晟资产

后续的货币政策会开始逐渐转向，“宽货币”应该是大势所趋；从边际趋势上看，经济可能略有下行，但是整体上相对平缓。

龙航资产

后市来看，美国债务限额的问题得以缓解，市场的风险偏好压制有所减小，但当前全球能源危机引起的滞胀风险预期则逐步成为市场交易的主要逻辑，经济短期陷入滞胀的风险仍然存在。

世诚投资

综合未来一阶段的宏观因素来看，此前受原材料成本预期影响而表现落后的中游行业将迎来转机，具体包括新能源产业链、基础装备制造业、半导体产业链等。

甄投资产

到目前为止还没有出现有持续性的主题，轮动特征依然明显，接力难度大，所以当下的核心是观察行业轮动反弹结束后，谁能够依然保持坚挺。

于翼资产

展望后市，随着经济下行压力加大，流动性收紧预期依然在，叠加近期限产限电政策纠偏及中美关系频现改善信号带来的风险偏好提升，市场大概率仍将震荡分化。

循理资产

在经济下行压力日益显现的背景下，货币和信用政策在年底重新开启边际宽松窗口的概率增大。在政策宽松信号明朗之前，难现市场整体的趋势性行情，大概率维持区间震荡的格局。

致君资产

在四季度剩余的时间里，经济增长下行、美债收益率上行、上市公司盈利增速放缓这几个不利于风险偏好提升的因素都将持续，而货币政策宽松则是市场最为期待的利好。

涌贝资产

在经济下行的背景下，国内货币政策易松难紧，降准降息可期。目前来看，偏成长的风格仍是最重要方向。建议配置高景气、有业绩支撑的半导体、新能源车板块。

大华信安

随着国内经济下行压力显现，预计国家将采取更多手段对大宗商品进行调控。尽管如此，扩大相关能源的供给还是存在一定难度，因此预计煤炭等能源供给缺口还会持续，相应的周期股也会有所表现。

禾晖资本

节后资金加速回流；在供给短缺背景下，能化和黑色多品种的正套逻辑短期内很难被证伪，政策因素对价格的干扰较小。

泊通投资

整体来看，当前经济面临的下行压力较大，政策有较强的动力转向稳增长。受限于通胀压力和海外流动性收紧，货币政策虽然“以我为主”不会跟随收紧，但是能发挥的也有限，降息概率依然很低，更多依然会通过加快基建，地产政策纠偏等方式来进行。

睿沣资产

市场方面，经过这段时间的调整，部分热门行业已经回归合理估值，考虑到景气度边际改善，很多标的也进入了高胜率高赔率的区间，A股市场仍有结构性投资机会。

鑫然投资

展望四季度，市场短期最痛苦的时候已经基本度过，上游涨价带来的冲击已经临近极限，社融数据也难以进一步下降，而景气度赛道的态势没有任何改变。

长见投资

随着企业数字化转型进程加速，国内SaaS行业市场潜力将得到极大释放，中国本土SaaS企业也将会开辟出一条符合中国产业特色的发展道路，这也将成为科技股投资的沃土。

沣京资本

总体上看，宏观政策、利率、出口、投资等重要变量仍处于过渡性的观察窗口，在此之前，市场整体处于多空因素相对均势、结构上也趋于均衡的状态。

金辇投资

如果经济的不佳表现不是来源于“胀”，那这一轮所谓表象的“滞胀””就刚不起来。归根结底，经济的压力还是来自于增长动能不足，所以政策面能否有效持续发力是关键。

陶山投资

虽然此次PPI新高大部分原原区因是疫情导致海外供给端扰动所致，但双控政策和需求复苏的难以预测令大部分产业扩产消极，这也增加了市场对未来经济超预期下行的担忧。

涌津投资

未来数字化、信息化仍然是长期趋势，作为数字经济发展的重要推动力和引领社会经济创新发展的重要引擎，互联网行业仍然是出现技术创新可能性最大的行业之一。

玄元投资

从内部环境来看，经济仍在下行，9月PMI数据下滑至荣枯线以下，下滑幅度超出预期，目前仍未看到底部，但市场已有部分资金对政策托底下注。

仁桥资产

当前这种看似平静的市场只是短暂的，也许用不了多久，市场就会选择出阻力最小的方向去突破，而低估值板块的“星火燎原”仍然是最大的一种可能。

顺时投资

展望未来，内外部环境将支撑市场继续震荡向上。“碳中和”投资主线仍将是未来持续重点布局的方向。

领睿资产

近期热门赛道光伏、新能源汽车板块出现调整，但只是短期的，从长期来看，新能源大赛道是时代性的产业机会，背后的核心逻辑是我们国家能源结构的变化。

名禹资产

四季度上市公司利润增速或将见顶，而同时市场在流动性环境上将会有所支撑。另外，美国货币政策的收紧预计将成为现实。总体而言，四季度A股预计依然延续区间震荡、结构性分化的特征。

景领投资

9月以来，A股延续震荡和结构分化行情，上下游价格理顺将是四季度行情的关键，预计四季度依然还是结构性行情为主。展望未来，消费医药等细分行业龙头公司股价有较大回调，估值陆续进入相对合理区间，对长期资金吸引力在提升。

金舆资产

从逻辑上看，这一届政府对于经济数据波动的容忍度比较高，对于调整经济结构的决心更强，对于政策的使用也更加从容，在当前经济环境下国内货币政策大幅宽松的概率不大。

拾贝投资

未来一段时间，随着联储政策正常化的时间越来越近，在中国经济不强的现实下，结构性的机会还是主要的市场特征。

驻点资产

现阶段A股市场可能在未来一个月时间内，延续上证50、沪深300等指数的相对强势，相关指数成分股中权重较大的行业值得阶段性看好，但投资者也不应抱有太高的短期盈利预期。

完整版私募观点内容：

星石投资

9月中旬以来，消费板块表现较佳。向后看，消费的确定性已经越来越强。在通胀高企的环境下，利润分配有望向消费板块倾斜。目前，PPI与CPI剪刀差达到历史新高，后续有望收敛。从上市公司中报来看，已经有部分消费行业率先出现以盈利的边际好转，随着企业盈利逐步向居民收入传导，居民消费能力有所上升，CPI将温和修复，PPI与CPI剪刀差将出现缩小，将有更多消费行业出现盈利的边际好转。

普尔投资

从估值的角度，假设2021年医药行业整体净利润增速25%，当前板块整体估值水平27倍，25%的增速对应27倍的动态PE，单独看已经非常合理了；和整体市场估值比较，医药板块对于沪深300的估值溢价率为172%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为54%，处于历史上较低水平。

源乐晟资产

后续的货币政策会开始逐渐转向，“宽货币”应该是大势所趋；从边际趋势上看，经济可能略有下行，但是整体上相对平缓。在这样的宏观背景下，发生系统性风险的概率不大，重点依然是挖掘结构性机会，积极主动选股依然大有可为。这几年是中国经济发展新老动能转换的阶段，从产业的角度，老的经济发展动能，需要尽早调整；新发展动能里的产业，应该尽早拥抱。

龙航资产

周期板块随着保供稳价以及电价市场化改革等措施的实施落地，市场预期发生大幅扭转，整个板块继续遭遇了深度调整，而溢出资金则流入了偏防御性的板块。后市来看，美国债务限额的问题得以缓解，市场的风险偏好压制有所减小，但当前全球能源危机引起的滞胀风险预期则逐步成为市场交易的主要逻辑，经济短期陷入滞胀的风险仍然存在。

世诚投资

综合未来一阶段的宏观因素来看，此前受原材料成本预期影响而表现落后的中游行业将迎来转机，具体包括新能源产业链、基础装备制造业、半导体产业链等。与此同时，从大赛道角度来看，以消费和医药为代表的传统核心资产，在近几年经过了时间的检验和市场的证明，其性价比正再次凸显。

甄投资产

自上周以来，大多数板块都轮动反弹了一轮，只是有的反弹力度弱、有的力度强，中间穿插了几个事件驱动型主题，例如“培育钻石”、“华为+储能”概念，虽然这些主题爆发的时候板块内部个股的联动性很强，但是到目前为止还没有出现有持续性的主题，轮动特征依然明显，接力难度大，所以当下的核心是观察行业轮动反弹结束后，谁能够依然保持坚挺。

于翼资产

展望后市，随着经济下行压力加大，流动性收紧预期依然在，叠加近期限产限电政策纠偏及中美关系频现改善信号带来的风险偏好提升，市场大概率仍将震荡分化。结构上四季度风格预计将出现一定均衡，偏在防御性。一方面，从过往十年的季节效应来看，前三季度高收益板块在后季表现将相对较弱，而前期相对跑输板块则会相对占优。另一方面，医药、消费等板块基本面存在改善预期或者具备一定的估值修复动力及空间。

循理资产

由于基数及上游资源涨价等因素影响，三季报盈利增速相比中报将会出现一定程度的收敛，上中游行业盈利明显分化，偏中高端制造且海外需求较好的行业盈利韧性较强，而内需消费服务类的行业盈利表现疲弱。在经济下行压力日益显现的背景下，货币和信用政策在年底重新开启边际宽松窗口的概率增大。在政策宽松信号明朗之前，难现市场整体的趋势性行情，大概率维持区间震荡的格局。但着眼2022年市场布局，结构性机会依旧存在。

致君资产

在四季度剩余的时间里，经济增长下行、美债收益率上行、上市公司盈利增速放缓这几个不利于风险偏好提升的因素都将持续，而货币政策宽松则是市场最为期待的利好。由于大水漫灌不是政策可选项，所以市场风险偏好大幅提升是很有难度的，能够期待的只是货币宽松带来的无风险收益率下行。

涌贝资产

消费和地产的持续回落、限电限产与双控对生产端的扰动、9月PMI下穿枯荣线等现象更加清晰地凸显了国内经济疲软的态势。在经济下行的背景下，国内货币政策易松难紧，降准降息可期。目前来看，偏成长的风格仍是最重要方向。建议配置高景气、有业绩支撑的半导体、新能源车板块。

大华信安

今年大宗商品价格的大幅上涨对下游行业和企业造成明显冲击，尤其是一些不具备提价或成本转移能力不强的制造型中小企业。随着国内经济下行压力显现，预计国家将采取更多手段对大宗商品进行调控。近期中央以及地方政府都已召开会议，要求做好煤炭等能源的增供增产工作。尽管如此，扩大相关能源的供给还是存在一定难度，一方面是受到能耗考核的约束，另一方面则是北方供暖季节到来以及最近山西遭遇特大暴雨，因此预计煤炭等能源供给缺口还会持续，相应的周期股也会有所表现。

禾晖资本

商品层面，全球范围内的”能源危机”正在扩散，多国的煤炭和天然气库存降至历史新低，美油库存也持续下降，叠加国内能耗双控和碳中和的大环境，黑色和化工产业链价格强势上涨，带动南华商品指数打开上方空间，节后资金加速回流；在供给短缺背景下，能化和黑色多品种的正套逻辑短期内很难被证伪，政策因素对价格的干扰较小。

泊通投资

整体来看，当前经济面临的下行压力较大，政策有较强的动力转向稳增长。受限于通胀压力和海外流动性收紧，货币政策虽然“以我为主”不会跟随收紧，但是能发挥的也有限，降息概率依然很低，更多依然会通过加快基建，地产政策纠偏等方式来进行。此背景下，前期经济逻辑通顺但是受到政策逻辑压制的板块有望迎来转机，包括地产和互联网等等。

睿沣资产

本次社融继续超预期下滑一是因为去年同期基数高，二是因为经济融资需求低迷，三是因为政府债融资低于预期，在这个背景下，后续“货币维稳+财政发力”的政策组合将持续，货币政策仍将维持平稳偏宽松的态势。市场方面，经过这段时间的调整，部分热门行业已经回归合理估值，考虑到景气度边际改善，很多标的也进入了高胜率高赔率的区间，A股市场仍有结构性投资机会。本周光伏和电动车中下游表现抢眼，大逻辑都是上游原材料成本可能缓解，再叠加缺芯问题也开始改善，景气度有往中游甚至下游扩散的趋势。

鑫然投资

整体来看，本轮九月份开启的调整跟上半年2月开始的那波调整有着相同之处，坚定看好科技和制造板块。展望四季度，市场短期最痛苦的时候已经基本度过，上游涨价带来的冲击已经临近极限，社融数据也难以进一步下降，而景气度赛道的态势没有任何改变，对四季度行情充满期待，核心方向仍然坚定看好以科技和先进制造为主的成长行业。

长见投资

相比海外SaaS发达的市场而言，中国本土SaaS市场面临规模较小、市场结构较差、客户付费意愿低、头部企业较少等问题。但是，伴随国内移动互联网、5G等技术推进，部分国内优秀企业已经构建了移动、多终端技术平台，并以此走向国际市场。随着企业数字化转型进程加速，国内SaaS行业市场潜力将得到极大释放，中国本土SaaS企业也将会开辟出一条符合中国产业特色的发展道路，这也将成为科技股投资的沃土。

沣京资本

在三季报逐步披露的同时，市场已开始将明年的结构预期纳入考量，仍处于产业上升期、明年预期增速靠前的高成长性和部分周期性标的、今年低基数、后疫情时期或存在高弹性的服务和实物消费行业，信用扩张预期转向宽松、估值回归中性的大金融板块等线索都可能成为市场短期内尝试和选择的方向；但总体上看，宏观政策、利率、出口、投资等重要变量仍处于过渡性的观察窗口，在此之前，市场整体处于多空因素相对均势、结构上也趋于均衡的状态。

金辇投资

如果经济的不佳表现不是来源于“胀”，那这一轮所谓表象的“滞胀””就刚不起来。归根结底，经济的压力还是来自于增长动能不足，所以政策面能否有效持续发力是关键。在“滞胀”担忧尚在、经济承压明显的环境下，“景气度为王，业绩为先”会是长期择股的准绳，坚定看好政策长期支持的碳中和和国产替代主线，同时关注政策释放下，以消费为代表的低估值板块的修复机会。

陶山投资

9月PPI同比增速突破10%， 是否见顶暂时难以给出结论，值得一提的是同期社融增速继续回落，10年来首次出现社融增速低于PPI增速的情况。历史上滞涨周期都伴随着货币政策收紧，虽然此次PPI新高大部分原原区因是疫情导致海外供给端扰动所致，但双控政策和需求复苏的难以预测令大部分产业扩产消极，这也增加了市场对未来经济超预期下行的担忧。以此看虽然短期货币政策收紧的概率不大，但态度或已出现了微妙的变化，导致年末降准的概率下滑政策提前进入观望期。

涌津投资

互联网渗透率持续提升，且是引领社会经济创新的重要引擎。互联网行业在完成对消费互联网的渗透后正在转向产业互联网等新领域，且新的互联网经营模式不断涌现，新的互联网技术不断迭代，整个行业仍旧充满朝气和创新活力。未来数字化、信息化仍然是长期趋势，作为数字经济发展的重要推动力和引领社会经济创新发展的重要引擎，互联网行业仍然是出现技术创新可能性最大的行业之一。

玄元投资

宏观层面，外部环境下资产组合偏鹰，美十债与美元指数快速上行，触及6月以来的高位，同时黄金回调，在此背景下叠加债务上限临近上限及能源价格大涨对外股造成了一些冲击。从内部环境来看，经济仍在下行，9月PMI数据下滑至荣枯线以下，下滑幅度超出预期，目前仍未看到底部，但市场已有部分资金对政策托底下注。

仁桥资产

每年的四季度都是市场变数最大的时候，上市公司的业绩明朗和估值切换，投资者的年度目标和考核，这些都是行情往往在四季度骤变的背后推手，今年大概率也不会例外，因此，当前这种看似平静的市场只是短暂的，也许用不了多久，市场就会选择出阻力最小的方向去突破，而低估值板块的“星火燎原”仍然是最大的一种可能。

顺时投资

展望未来，内外部环境将支撑市场继续震荡向上。“碳中和”投资主线仍将是未来持续重点布局的方向。其中，锂电、光伏、风电、氢能以及智能汽车等“加法”相关板块，在经历了震荡调整后具备了更优的性价比。另外，消费板块的中长期投资价值未曾改变，重点关注具备产品差异化特征及三季报业绩超预期的个股机会。

领睿资产

目前市场内不少优质公司的估值依然偏高，也有部分优秀企业也已经过调整进入相对合理估值范围。近期热门赛道光伏、新能源汽车板块出现调整，但只是短期的，从长期来看，新能源大赛道是时代性的产业机会，背后的核心逻辑是我们国家能源结构的变化。

名禹资产

四季度上市公司利润增速或将见顶，而同时市场在流动性环境上将会有所支撑。另外，美国货币政策的收紧预计将成为现实。总体而言，四季度A股预计依然延续区间震荡、结构性分化的特征。今年以来，选股的主要标准就是行业景气度和性价比，因此投资者在看到“煤飞色舞”的同时，也能发现高估值、高增长的新能源与军工板块，今年以来的涨幅也名列前茅。

景领投资

9月以来，A股延续震荡和结构分化行情，上下游价格理顺将是四季度行情的关键，预计四季度依然还是结构性行情为主。展望未来，消费医药等细分行业龙头公司股价有较大回调，估值陆续进入相对合理区间，对长期资金吸引力在提升。此外，目前以降低能耗、以碳中和为目标来推动经济结构转型的趋势非常明确。特别是建立以新能源为主体的能源结构，是该机构长期看好的方向，其中电网、发电端、用电侧、储能等各环节预计都会有长期投资机会。

金舆资产

从逻辑上看，这一届政府对于经济数据波动的容忍度比较高，对于调整经济结构的决心更强，对于政策的使用也更加从容，在当前经济环境下国内货币政策大幅宽松的概率不大。首先，当前国内货币政策已经非常宽松。疫情以来的持续宽松导致大宗商品价格大幅上涨，已经开始对实体经济的正常运转造成一定影响。其次，进一步宽松的政策只能短期边际上缓解一些问题，但会留下长期隐患。

拾贝投资

今年以来的大背景是中国主动信用紧缩，经济增速回落，美国持续过度刺激；现在联储在持续高通胀前不再装作看不见，通胀交易结束，市场风格转向成长。未来一段时间，随着联储政策正常化的时间越来越近，在中国经济不强的现实下，结构性的机会还是主要的市场特征，不过由于中国刺激性货币政策快速退出，财政政策也比较保守，未来反向操作的空间还是很大，所以整体经济带来的下行风险也有限。

驻点资产

国庆节前几周中证500等中小市值指数已经在高位区域发出转弱信号，在获利盘了结之后，做多资金大概率将切换至已经阶段性调整充分的行业，以及大市值蓝筹和白马股。现阶段A股市场可能在未来一个月时间内，延续上证50、沪深300等指数的相对强势，相关指数成分股中权重较大的行业值得阶段性看好，但投资者也不应抱有太高的短期盈利预期。