观点摘录：

合晟资产

从整体的趋势上看，经济目前还难以形成持续的实际改善。传统的基建和地产投资增速难有大幅增长，但新的经济形态也尚未成为支柱产业，经济下行压力将始终存在。

甄投资产

虽然“降准”是预期兑现，但是快速落地说明了当前稳经济的重要性和急迫性，也稳住了市场预期，“降准”不仅是货币政策，其背后更重要的是遏制住经济下行的预期。

泊通投资

港股今年是接连受到了国内监管政策趋严、国内经济趋于下行和海外流动性收紧的重重考验，当前利空已在集中发酵，指数向下的空间已较为有限，明年港股市场的表现值得期待。

普尔投资

未来一段时期内，股票市场的风格预计更偏好成长类股票，预计医药中的科技属性强的股票表现将会优于消费属性强的股票。

星石投资

在经济下行仍有压力、PPI拐点将至的背景下，降准具有必要性和可行性。向后看，货币政策偏宽松的状态有望维持。

昶元投资

短期来说，很难有趋势性的上涨行情。结构性的市场既酝酿结构性机会，又同时蕴含着结构性的风险，当下主要看：1.基本面超预期的公司 。2.明年有新的募投产能过高，并且需求没有下降的公司。3.受损修复的公司。

致君资产

展望2022年，物价指数在大方向上将是PPI高位回落，而CPI缓慢回升，两者间的裂口收窄，终端消费品和受原材料成本上升挤压的中下游制造业在成本端的压力将有所缓解，如果产品端有提价能力，则景气预期将边际改善。

龙航资产

央行公布三季度货币政策执行报告，删除“管好货币总闸门” 的表述，预示流动性环境接下来是稳中偏松，同时强调增强信贷总量增长的稳定性。流动性充裕的环境下整体有利于权益资产表现。

循理资产

判断年底A股市场维持震荡格局，行情分化和轮动特征较明显。行业配置上，按高景气赛道和低估值板块修复两大方向均衡布局。

卓岭基金

跨年行情有望徐徐展开，2022年的主旋律是结构性信用扩张，结构性信用扩张对应的方向也是最主要的机会（比如新基建、新能源大基地、碳减排、高端制造、专精特新）。中长期仍看好高景气成长硬科技赛道为主，兼顾中下游制造业环节的利润修复提升。

深圳道谊

12月份市场的重心有望重回“机构票”，此前“题材”主导的风格或进入退潮阶段。

量客投资

整体维持强势，短期震荡也未形成有效的调整，短期顺势而为可能较好；其他方面仍旧关注强势行业和优选个股。

陶山私募基金

于A股市场而言，未来的投资主线将出现扰动，消费行业，基建等低估值行业或重回投资者视野。

禾晖资本

疫情反复和美国投放原油战略储备不及预期使得油价高位波动，化工品重心低位震荡。黑色板块和非金属建材低位筑底，波动率有所收窄，情绪修复需要时间。

大华信安

总的来看，随着国内宏观经济的压力不断上升，“稳字当头”、“以我为主”的政策基调已逐渐清晰，预计未来还会有更多稳增长的配套政策出台，因此跨年行情下A股市场的流动性或将较为宽裕，同时成长股将会继续受益，尤其是中小市值的个股。

汇鸿汇升

鉴于美联储昨天暗示可能迫于通胀压力加快缩减购债，国债期货仍维持跌势，现券表现好于国债期货，短期债市迎来久违修复，利率债表现好于信用债，长久期表现好于短久期。

洪运瑞恒

医保控费谈判、带量采购+CDE明确提出对创新药研发标准严苛化等等政策风险逐步出清，但业内优质板块及标的估值依然处于较高位，短期内保持中性观察的态度；中长期来看，代表成长性的生物药、CXO和超跌创新药龙头等标的依然具备配置价值。

兆信资产

PMI企稳PPI回落，关注利润往中下游转移及其所带来的投资机会。在omicron又起一波，海外流动性趋紧的大背景下，中国资产的比较优势将会是突出的。

深圳道谊

从电车销售、电池排产等高频数据来看，新能车板块仍延续了较好的景气度，中游材料环节竞争格局好的方向，如隔膜、铜箔等预计后续仍有表现的机会。最为紧缺的硅料环节近期也会有所“让利”（新增产能投放&成本端工业硅价格大幅回落），光伏产业链面临一个“短空长多”的格局，产品价格下调会加速下游需求的释放，进入”降本、替代”的正循环。

君通天下

展望市场，近期疫情又一波反复也令国际国内股市又有所波动，预期未来市场仍较脆弱，波动仍可能加大，但愈加不确定的基本面也会使经济政策宽松面继续得以展现，逆向干预也将会继续存在。

睿沣资产

维持之前周报反复提及的投资观点，A股新一轮跨年行情或许已经展开，未来一两个月可以更加乐观地看待市场。配置方向上，除了继续聚焦于以半导体、光伏、电动车为代表的大科技和大制造等高景气板块外，受益于政策刺激的新基建方向也是公司关注的重点。

沣京资本

除了地产信用风险以外，美国货币政策为抑制通胀加速收缩，也可能会带来全球资本市场的波动和风险偏好降低。

金辇投资

新能源、半导体等未来景气度确定性依然很强，将成为宏观经济下行背景下新一轮的核心资产。

涌贝资产

预计此次降准将是全面降准而不是结构性降准。随着宏观流动性逐渐宽松，市场风格将进一步偏向高景气、高增长的板块。持续看好新能源新基建，例如新能源汽车、光伏、风电、特高压等板块。

完整版私募观点内容：

合晟资产

11月制造业PMI指数为50.1%，前值49.2%，较上月边际回升0.9个百分点。生产指数的景气恢复是最主要拉动因素。本月生产端指数的回升，一方面是季节性因素，另一方面是煤炭保供政策下，电力供应能力持续提升，能源和原材料价格的下降推动制造业的产能持续释放，生产端恢复较快。

但从整体的趋势上看，经济目前还难以形成持续的实际改善。近几年围绕供给侧结构性改革所推行的一系列重大经济金融改革，包括严控房价上涨、“资管新规”、限制土地融资、债务置换、“反腐”、国企混改等，有效遏制了新增债务的增长，但是高度依赖负债和投资的发展模式还没有完成转型，限制债务虽限制了这种模式的运转，但并不会自动转化为更有效率的模式，传统的基建和地产投资增速难有大幅增长，但新的经济形态也尚未成为支柱产业，经济下行压力将始终存在。

甄投资产

上周五出现“降准”预期，昨天收盘后“降准”就正式落地，速度之快超出了大部分机构的预期，虽然“降准”是预期兑现，但是快速落地说明了当前稳经济的重要性和急迫性，也稳住了市场预期，“降准”不仅是货币政策，其背后更重要的是遏制住经济下行的预期。

泊通投资

在新毒株的不确定性和货币宽松加快退出的担忧下，美股也持续调整，对海外流动性和风险事件较为敏感的港股也出现了大幅下跌，恒生指数开始考验季线的60日线，历史上看这是恒指的重要支撑位，即使在金融危机中也只是短暂跌破就拉回。港股今年是接连受到了国内监管政策趋严、国内经济趋于下行和海外流动性收紧的重重考验，当前利空已在集中发酵，指数向下的空间已较为有限，明年港股市场的表现值得期待。

普尔投资

目前国内宏观经济处于主动去库存的下行期，通胀虽然峰值已过，但通胀本身处于高位，居民收入下行，消费疲弱，加上美债长期利率见峰下行，在这种宏观环境下，在未来一段时期内，股票市场的风格预计更偏好成长类股票，预计医药中的科技属性强的股票表现将会优于消费属性强的股票。

星石投资

在经济下行仍有压力、PPI拐点将至的背景下，降准具有必要性和可行性。四季度以来，在阶段性供给约束因素缓解的情况下，工业生产出现了积极变化，10月规模以上工业增加值同比增速回暖，11月制造业PMI也重新回到荣枯线以上。但目前经济增长动力仍处于较弱区间。三季度GDP增速超预期下行至4.9%后，市场对于四季度的预期也较为悲观，认为四季度经济增速大概率继续下行，稳增长的必要性增加。向后看，货币政策偏宽松的状态有望维持，12月中央高层会议表态大概率将继续偏暖以稳定经济增长。在此背景下，股市情绪有望获得提振，“跨年行情”中仍有结构性机会。

昶元投资

从整个大的市场格局来看，这两天最大的特点：内外盘的脱钩。现在看美股总体PE水平，它处于历史上95%的分位数，A股市场的PE水平没有在那么高的位置上。从货币节奏来看，从去年三季度就开始边际收缩，四季度预期中的降准到现在也没有实现，所以我国的货币政策是非常克制的。反观美国，整个市场货币泡沫性还是非常明显。张秋总认为，美股、外盘下跌，更多在于货币的收缩或者未来的预期悲观。短期来说，很难有趋势性的上涨行情。结构性的市场既酝酿结构性机会，又同时蕴含着结构性的风险，当下主要看：1.基本面超预期的公司 。2.明年有新的募投产能过高，并且需求没有下降的公司。3.受损修复的公司。

致君资产

10月制造业上游行业利润增速跳升，利润占比提升，对中下游行业形成显著挤压。当前，在政策层面多措并举之下，煤炭供需关系已经发生逆转（在安监、环保等政策再度收紧之前是可持续的逆转），预期煤炭价格和利润均将趋于下行。随着煤炭、钢铁等商品价格得到有效控制，PPI同比也将迎来拐点，预期明年初有望逐步回落。另一方面，前期原材料价格上行对消费品价格的传导已开始逐步显现，后续CPI易涨难跌。展望2022年，物价指数在大方向上将是PPI高位回落，而CPI缓慢回升，两者间的裂口收窄，终端消费品和受原材料成本上升挤压的中下游制造业在成本端的压力将有所缓解，如果产品端有提价能力，则景气预期将边际改善。尽管当前市场仍然担忧消费品在需求端受到疫情及经济增速放缓的影响，但公司认为其相对于上游周期品的基本面优势在确定性增强，叠加今年以来的估值调整，公司倾向于其中的各细分子行业龙头在2022年能够提供超额收益。

龙航资产

展望12月，宏观环境仍是经济相对弱势+政策稳增长，权益资产仍值得期待。我国经济显现下行压力得到共识，虽然10月经济数据恢复性反弹,但制造业仍然低迷、消费增长超预期主要是价格上涨带来的、房地产继续回落、基建反弹缓慢。在经济下行压力显现的环境下，高层会议反复强调跨周期调节，未来稳增长政策仍是主基调，12月可关注中央政治局会议和中央经济工作会议。11月19日，央行公布三季度货币政策执行报告，删除“管好货币总闸门” 的表述，预示流动性环境接下来是稳中偏松，同时强调增强信贷总量增长的稳定性。流动性充裕的环境下整体有利于权益资产表现。

循理资产

近期外围市场波动较大；但基于中国疫情防控更好、经济韧性更强、政策实施空间更大，且市场估值水平较为合理，国内市场相较海外市场，表现会更好。判断年底A股市场维持震荡格局，行情分化和轮动特征较明显。内部稳增长的政策预期是年底主导市场表现的关键因素，关注12月中央经济工作会议传递的政策信号。

行业配置上，按高景气赛道和低估值板块修复两大方向均衡布局。（1）新能源（风、光、储、氢、新能源汽车产业链）、半导体、军工等行业，依旧是未来2-3年投资的主要方向，以长期的增长空间消化短期的高估值；但在经过今年的上涨后，未来市场表现将有所分化，将从行业Beta 机会过渡到个股 Alpha 机会。（2）政策边际变化，基本面最坏阶段已经过去的地产相关产业链，包括建材、建筑、轻工家居等。（3）今年股价下跌，股价已经不高，中长期依旧具有稳定增长的消费板块，包括食品饮料、医药、农林牧渔等。（4）估值处于低位的券商等板块。

卓岭基金

经济下行压力加大已成为市场一致预期，未来市场的主要矛盾将从对通胀的担忧转变为对增长和复苏的持续性的关注。经济趋弱+流动性宽松+产业政策频出成为跨年行情的驱动力。当前有边际增量，可“宽信用”的产业并不多，”碳减排“方向被央行重点提及，首次采取了“先贷后借”机制。从规模看，没有定规模意味着理论上“没有上限”，其给予的扶持政策力度大，且贷款利率足够的低。跨年行情有望徐徐展开，2022年的主旋律是结构性信用扩张，结构性信用扩张对应的方向也是最主要的机会（比如新基建、新能源大基地、碳减排、高端制造、专精特新）。中长期仍看好高景气成长硬科技赛道为主，兼顾中下游制造业环节的利润修复提升。

深圳道谊

本周延续了此前的配置方向，景气方向上主要持有了锂电池、光伏一体化龙头，VR代工龙头，维持了低位消费品的配置结构，此外，增配了受益于“乘用车强制装配EDR”这一新国标要求下的有成长潜力的公司。12月份市场的重心有望重回“机构票”，此前“题材”主导的风格或进入退潮阶段。长期而言，找到产业趋势向上的行业中业绩能够落地的优秀公司是我们持续努力的方向。

量客投资

板块和行业来看，能源、公共事业、运输、汽车及其零部件等行业涨幅居前，医疗、消费者服务、食品饮料等板块跌幅较大；中证500指数整体收益于新能源产业链及其他新兴产品，整体维持强势，短期震荡也未形成有效的调整，短期顺势而为可能较好；其他方面仍旧关注强势行业和优选个股。

陶山私募基金

超出预期的是，此次报告中没有提及双碳，也没有提及共同富裕。今年相关投资领域高速增长，管理层一方面是为了防止局部投资过热，另一方面经济结构性失衡严重不利于经济全面复苏增加了经济增速进一步下滑的隐患，全面稳增长任务将在未来一段时间先于结构性投资。于A股市场而言，未来的投资主线将出现扰动，消费行业，基建等低估值行业或重回投资者视野。

禾晖资本

Omicron 病毒突发影响下，市场风险偏好急剧下降，VIX指数跳升，外盘股市、原油等商品价格在周五大跌，美债收益率也大幅下降，而黄金价格受避险情绪支撑表现坚挺，这些影响会在下周周一国内市场上反映出来。疫情反复和美国投放原油战略储备不及预期使得油价高位波动，化工品重心低位震荡。黑色板块和非金属建材低位筑底，波动率有所收窄，情绪修复需要时间。

大华信安

总的来看，随着国内宏观经济的压力不断上升，“稳字当头”、“以我为主”的政策基调已逐渐清晰，预计未来还会有更多稳增长的配套政策出台，因此跨年行情下A股市场的流动性或将较为宽裕，同时成长股将会继续受益，尤其是中小市值的个股。即使市场短期内遇到病毒突变等利空，但在调整过后相信成长风格仍有望得到延续。

汇鸿汇升

债券端，上周新变种的 Omicron 变异株引发全球恐慌，美债收益率显著下行至 1.5%以内，带动国内利率也随之下行。鉴于美联储昨天暗示可能迫于通胀压力加快缩减购债，国债期货仍维持跌势，现券表现好于国债期货，短期债市迎来久违修复，利率债表现好于信用债，长久期表现好于短久期。

洪运瑞恒

欧美冬季疫情复起+Omicron冲击，也仅仅是给医药行业抗疫板块带来了一波脉冲影响；前几个月笼罩在行业头顶的乌云——医保控费谈判、带量采购+CDE明确提出对创新药研发标准严苛化等等政策风险逐步出清，但业内优质板块及标的估值依然处于较高位，短期内保持中性观察的态度；中长期来看，代表成长性的生物药、CXO和超跌创新药龙头等标的依然具备配置价值。对于这两大行业，会持续关注和跟踪，为明年布局机会做好准备。

兆信资产

PMI企稳PPI回落，关注利润往中下游转移及其所带来的投资机会。11月的PMI开始企稳，连续2个月回到50的荣枯区间之上。与之伴随的是自10月下旬开始的政府强干预，上游原材料的价格均出现了不小程度的回落。近2个月呈现出了PMI企稳回升而PPI逐步回落的过程。在omicron又起一波，海外流动性趋紧的大背景下，中国资产的比较优势将会是突出的。首先，中国是受全球疫情影响最小的国家，其次中国的货币政策不会随着海外进行流动性边际收紧，资本市场的估值将有一定的支撑。与此同时，从估值的角度进行比较，中国资产也更具性价比。

深圳道谊

本月市场景气方向新能源板块呈现较大的分化，上游锂钴资源板块显著反弹，中游电池环节稳步向上，电池材料环节大部分个股呈现调整，设备板块维持了相对强势；从电车销售、电池排产等高频数据来看，新能车板块仍延续了较好的景气度，电池、设备板块仍有“后劲”；上游资源方向更多是碳酸锂价格上涨（本月突破22万/吨，挑战25万/吨）驱动的“beta”行情，后续会由业绩兑现度而分化；中游材料环节竞争格局好的方向，如隔膜、铜箔等预计后续仍有表现的机会。光伏板块本月有明显调整，2元/瓦以上的组件价格，对国内装机有一定抑制，12月份国内的“抢装效应”并不明显，产业链价格博弈也开始进行“负反馈”，组件、电池片、硅片价格均开始出现回落，最为紧缺的硅料环节近期也会有所“让利”（新增产能投放&成本端工业硅价格大幅回落），光伏产业链面临一个“短空长多”的格局，产品价格下调会加速下游需求的释放，进入”降本、替代”的正循环。

君通天下

展望市场，近期疫情又一波反复也令国际国内股市又有所波动，预期未来市场仍较脆弱，波动仍可能加大，但愈加不确定的基本面也会使经济政策宽松面继续得以展现，逆向干预也将会继续存在；债券利率市场机会犹存，信用市场则风险未减;商品市场仍需适应政策逆向干预不时扰动的市场环境。

睿沣资产

临近年底，市场对于明年年初的经济刺激政策抱有较高期待，预计政策预期将会在12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议中得以明确。叠加十月以来以煤炭、钢铁为代表的上游商品价格大幅回落，都为未来的政策宽松打开了空间。同时十二月市场处于业绩真空期，部分资金倾向于提前布局明年高景气赛道，市场风险偏好有望提升。维持之前周报反复提及的投资观点，A股新一轮跨年行情或许已经展开，未来一两个月可以更加乐观地看待市场。配置方向上，除了继续聚焦于以半导体、光伏、电动车为代表的大科技和大制造等高景气板块外，受益于政策刺激的新基建方向也是公司关注的重点，特别是双碳目标下，节能、智能电网、数字经济、数据安全等领域可能会长期受益。汽车电子方面，未来几年将是汽车智能化的高速发展阶段，随着电动化渗透率的不断提升，汽车智能化也将加速，并不断提升消费者的驾乘体验，该板块的优秀公司有望迎来快速发展机会。综上，积极看好春节之前的市场行情，并密切跟踪新冠变异毒株的最新研究结果及其可能带来的变数。

沣京资本

上周市场回归均衡，近一个多月以来大小盘风格的分裂走势得到缓和。国内经济增长依旧乏力，年底前房地产信用风险进入关键考验期，降准等对冲政策陆续出台。即将召开的中央经济工作会议将进一步明确明年的经济目标和政策方向，进而给市场更清晰的预期指引，引导市场走出低波动的盘整。如果政策力度较大，当前市场行业表现分化明显的特点将有所改变，行业离散度将出现收敛，如果政策稳增长宽信用的信号不及预期，市场会维持震荡格局，下行风险有限。除了地产信用风险以外，美国货币政策为抑制通胀加速收缩，也可能会带来全球资本市场的波动和风险偏好降低。

金辇投资

企业基本面上，国内经济已经走完疫情后快速修复阶段，重回“阶梯式”下行。受今年上半年高基数影响，明年同比正增长的行业将显著下降，维持30%以上增速的企业将成为稀缺优质资产。在这一背景下，仍看到几家高端制造头部企业本周发布的股权激励方案中，对行权条件对应的业绩增幅有着非常激进的预期，由此看出新能源、半导体等未来景气度确定性依然很强，将成为宏观经济下行背景下新一轮的核心资产。

涌贝资产

近期来看，保供稳价政策下物价上行压力已经得到缓解，对冲经济下行压力的宏观政策的施展空间变大。预计此次降准将是全面降准而不是结构性降准。随着宏观流动性逐渐宽松，市场风格将进一步偏向高景气、高增长的板块。持续看好新能源新基建，例如新能源汽车、光伏、风电、特高压等板块。