本期20家私募名单：

合晟资产、昶元投资、中欧瑞博、甄投资产、星石投资、龙航资产、循理资产、量客投资、海川汇富、泊通投资、汇鸿汇升、禾晖资本、兆信基金、金辇投资、沣京资本、涌贝资产、陶山私募基金、燧石投资、洪运瑞恒、深圳道宜

观点提要

合晟资产

一季度仍有进一步降息降准的可能，如果一季度经济、金融数据向好引发市场回调，收益率上升而同时没见房地产的明显放松，可能是较好的配置时机。

昶元投资

抛开资金面的问题，来谈谈经济问题。经济现在看不到一些数据上的验证和亮点，经济上的问题在中央工作会议上讲了三点，一个就是说需求收缩，第二是供给冲击，第三是预期的转弱。预期会影响消费和投资。经济数据没办法逆转预期的话，大家对于整个市场后期的预期还是不太乐观。

中欧瑞博

2020年底过后核心资产的分化走势，可能就是未来一段时期热门赛道公司们的预演。估值严重泡沫没有竞争优势的热门赛道型公司，接下来可能步入漫长的熊途；有竞争力优势估值不贵的，稍事调整后很快就会有新高；有竞争力优势但是估值严重泡沫化的公司，可能需要更长的时间来消化估值，这两年的收益率可能会很平庸。

甄投资产

全球通胀会维持在一个较高的水平，随着美联储量化宽松的陆续退出，预计全球经济增速将延续放缓态势，滞胀将是后续全球经济的主要矛盾。

星石投资

2022年上半年 “稳增长”的确定性很大，经济增速底可能已经不远，预计将有更多行业出现景气度边际回升，从基本面支撑A股市场。

龙航资产

配署策略上，可继续逢低布局新老基建、地产及后周期产业链等稳增长板块。关干成长类板块，随著估值回到合理位署和基本面发展更为清晰后，有望迎来修复行情。

循理资产

全年来看，经济基本面和企业盈利可能先下后上；政策宽松方向明确、增长逐步改善、市场整体估值不高等有利因素，判断A股市场机会更多于风险；上半年总体市场偏向防御，下半年或转向成长进攻。投资展望：围绕“稳增长”、“周期反转”、“景气成长”把握阶段性和结构性机会。

量客投资

在情绪上还需要一定时间，而量能最为直接，短期重点关注成交量的情况。

海川汇富

现阶段“宽信用”政策落地但尚未显效，剔除季节性因素之后，需求弱势依然突出，不过企业角度对于短期内下游回暖较为乐观尤其是建筑业订单、预期分项加速上行，暗示节后基建、地产投资需求或不弱，有望带动制造业景气回升非制造业方面。

泊通投资

这周以来市场的极端情绪是叠加了短期的情绪冲击和节前提现需求，后续随着节后资金的回流，联储议息会议落地，国内稳增长政策不断出台，节后的行情并不需要太悲观。

汇鸿汇升

预期2022年是盈利回落的后半段，大盘股在2022年的业绩回落压力相对较小，最终会反应到大小盘间相对景气差距较2021年有所收窄，21年稀缺的景气度在22年或不再稀缺。

禾晖资本

加息预期在美债收益率集中兑现，前期活跃的黑色与能化板块需等待基本面矛盾的积累，波动幅度收窄，各板块运行节奏回归自身基本面。

兆信基金

加息进程的不确定性是全年值得关注的风险。中外的货币政策不同，及未来一系列的稳增长的政策出台，会使得A股具备比较优势。

金辇投资

除科技成长外，国内政策持续加注稳增长，依然是当下最清晰的投资主线之一，适度关注超前基础设施投资带来的相关投资机会。

沣京资本

海外风险暂时缓解，国内春节后到两会处于政策敏感期，短期市场大概率有情绪上修复，但北上资金与两融资金均大幅流出，新发基金处于低位，资金面压力较大。

涌贝资产

近期公募开启自购和热门基金放开限购，有助增量资金节后流入A股，2月份A股有望迎“超跌反弹”。配置上，关注受益于政策推动的强势主题相关，如：新能源（车）、数字经济等。

陶山私募基金

今年在内松外收的货币政策下，高估值股票面临增速和风险偏好的双重考验，择时因子作用将提升。从beta角度看，确定性和低估这两个因子可能对股价会有更强的影响力。

燧石投资

大盘震荡反复，北向资金加大流入力度。

洪运瑞恒

考虑到1月中旬国新办会议强调防止信贷塌方，政策提前发力来稳信用，预计1下旬到2月信用开始发力的概率较大，推动转折点临近，很可能也会是推动市场开始重新回暖的重要信号。

深圳道宜

展望春节后的行情，市场有望在政策呵护下逐步走出前期“阴霾”，低估值的“稳增长”方向和相对高估值的成长方向均有表现机会。

完整版私募观点内容：

合晟资产

本周利率债收益率小幅波动，十年期国债收益率先下行至2.67%，后又反弹至2.72%。短端受宽货币影响，跟随降息走低是明确的。但长端市场分歧较大，一方面绝对收益率水平接近历史低点，部分止盈盘涌现同时一季度稳增长发力叠加信贷冲开门红，预计社融和信贷数据将阶段性走高。但另一方面宽信用的实际效果还需要持续印证。实体融资需求的复苏带动的信用扩张仍需要较长时间，房地产政策放松仍然有限，商品房销售还处于快速下降之中，短期房地产相关融资难以明显改善，这在很大程度上制约信用扩张幅度；即便向实体经济投放较多资金，由于缺少实体融资需求，资金更多还是淤积在金融体系，这样很难形成真正的信用扩张，宽信用前高后低的概率较大。而宽货币还有牌没打完，一季度仍有进一步降息降准的可能，如果一季度经济、金融数据向好引发市场回调，收益率上升而同时没见房地产的明显放松，可能是较好的配置时机。

昶元投资

讨论股市的涨跌，一是估值问题，二是业绩问题，三是股市本身趋势的问题。因为一开始跌的时候 ，大家认为景气赛道比较贵，跌到后面，出现一些伤害产业链的情况，破坏行业逻辑，大家就开始减仓。股票开始跌或者开始涨之后，自身会形成趋势，只有形成趋势，技术分析才会有效。股市本身来说，面临以上这三个因素，现在都在兑现。

我们从2017年开始看到现在，四年时间，整个老百姓资产的配置都是往权益市场来。但是指数没有带动很多，只是带来一些结构性行情，但这种结构性行情在2021年没有全面赚钱效应的时候，居民资产搬家就放缓，一旦放缓钱就跟不上。叠加大家担心外盘风险及春节效应，包括1月27号美国的议息会议的预期，像这种情况，如果没有增量资金的话，就造成整个市场趋势性的下跌。

抛开资金面的问题，来谈谈经济问题。经济现在看不到一些数据上的验证和亮点，经济上的问题在中央工作会议上讲了三点，一个就是说需求收缩，第二是供给冲击，第三是预期的转弱。预期会影响消费和投资。经济数据没办法逆转预期的话，大家对于整个市场后期的预期还是不太乐观。

中欧瑞博

在经过三年的市场教育与在热门赛道的持续赚钱效应的强化下，不少投资者对这些领域逐渐形成了信仰并持续强化，同时也用手上的资金配置做出了实际的行动，当2021年底“拥抱新经济”已经成为一种共识时，跑道过于拥挤，估值出现一定的阶段性泡沫的现象，调整也就到来了。这种情况与2020年底“拥抱核心资产”很相似。2020年底过后核心资产的分化走势，可能就是未来一段时期热门赛道公司们的预演。估值严重泡沫没有竞争优势的热门赛道型公司，接下来可能步入漫长的熊途；有竞争力优势估值不贵的，稍事调整后很快就会有新高；有竞争力优势但是估值严重泡沫化的公司，可能需要更长的时间来消化估值，这两年的收益率可能会很平庸。

甄投资产

展望2022年全球宏观经济，全球整体疫情冲击的边际影响逐步降低，供给端受到短期疫情反复和较长期碳中和对大宗商品供给的限制，全球供应链在逐步修复过程中会存在反复；需求端也将在较长时间里维持在比疫情前更低的水平上。全球通胀会维持在一个较高的水平，随着美联储量化宽松的陆续退出，预计全球经济增速将延续放缓态势，滞胀将是后续全球经济的主要矛盾。

星石投资

海外方面，春节长假期间股市情绪回暖，风险偏好持续修复。海外流动性收紧已经形成较强预期，海外市场正在逐渐消化美联储加息预期。站在稍长的时间维度来看，国内经济持续向好的背景下，资本市场中也将出现不错的投资机会。2022年上半年 “稳增长”的确定性很大，经济增速底可能已经不远，预计将有更多行业出现景气度边际回升，从基本面支撑A股市场。目前市场对于“稳增长”政策反应可能尚不充分，市场上仍有结构性机会值得挖掘。

龙航资产

随着近期稳增长政策及措施集中出台，委加流动性环境较为友好，A股整体业绩与估值的配比较为合理，待节前避险情绪逐渐消化后，市场或将扭转低迷情绪并逐步转向积极。配署策略上，可继续逢低布局新老基建、地产及后周期产业链等稳增长板块。关干成长类板块，随著估值回到合理位署和基本面发展更为清晰后，有望迎来修复行情。

循理资产

节后国内及全球负面因素逐步弱化，市场风险偏好有望逐渐回暖。政策底明确，市场底正在显现；短期市场反弹可期待。全年来看，经济基本面和企业盈利可能先下后上；政策宽松方向明确、增长逐步改善、市场整体估值不高等有利因素，判断A股市场机会更多于风险；上半年总体市场偏向防御，下半年或转向成长进攻。投资展望：围绕“稳增长”、“周期反转”、“景气成长”把握阶段性和结构性机会。

量客投资

短期没有太多的观点变化，依旧以下跌逐步加仓为主要的方式，政策、市场都可能已经达到了相对的底部，但是在情绪上还需要一定时间，而量能最为直接，短期重点关注成交量的情况。

海川汇富

总的来看1月制造业PMI环比下行，体现“春节效应”特征，节前生产扩张放慢，需求加速收缩，同时价格指数在供给收缩，国际大宗价格的共同影响下再度反弹，1月通胀或边际回升。现阶段“宽信用”政策落地但尚未显效，剔除季节性因素之后，需求弱势依然突出，不过企业角度对于短期内下游回暖较为乐观尤其是建筑业订单、预期分项加速上行，暗示节后基建、地产投资需求或不弱，有望带动制造业景气回升非制造业方面。受疫情多点散发影响，交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关行业有所回落，成为拖累非制造业增长的主要因素。不过商务活动指数仍保持在51%左右，表明非制造业仍保持增长态势，经济平稳运行的基础仍在。

泊通投资

短期联储收紧预期的快速抬升导致高位的美股出现了明显的回调，也带动美股出现了明显的风格切换，受利率影响更大的成长股快速回调，1月以来纳斯达克指数已经下跌近15%。本周四联储1月议息会议落地之后，不论是否会进一步超预期，市场的关注点大概率都会阶段性转移，加息预期对市场的压制有望减弱。而俄乌冲突大概率依然会停留在小范围的摩擦，从黄金和恐慌指数的角度来看，市场也并不认为事态会往过激的方向演绎。这周以来市场的极端情绪是叠加了短期的情绪冲击和节前提现需求，后续随着节后资金的回流，联储议息会议落地，国内稳增长政策不断出台，节后的行情并不需要太悲观。

汇鸿汇升

从货币和信用周期来看，当前处于信用触底抬升+货币稳中偏松的环境，且实体周期正向下筑底，当前宏观流动性正在恢复，剩余流动性M2-GDP呈现向上改善态势，这些与2012年底至2013年中、2014年和2019年的情况有相似之处，这些时间段的市场呈现普涨行情，按照经验，2022年不同风格之间的分化不会再像21年那般极端。而决定风格最终走向是相对盈利优势，从基本面驱动来看，预期2022年是盈利回落的后半段，大盘股在2022年的业绩回落压力相对较小，最终会反应到大小盘间相对景气差距较2021年有所收窄，21年稀缺的景气度在22年或不再稀缺。

禾晖资本

市场情绪有所回落，周五成交遇冷，交易量大幅萎缩。Alpha策略在周四随着市场风格快速反转、以及股指升水激增，收益回吐，净值回落。量化多头和指数增强也都大幅回撤。趋势上，股指整体呈宽幅震荡格局，日度级别涨跌互现，博弈加剧，股指趋势策略遭遇亏损。南华商品指数延续上行趋势，尽管各品种持仓均有不同幅度的流出，但是农产品和贵金属板块因宏观层面的变化，录得不俗涨幅。加息预期在美债收益率集中兑现，前期活跃的黑色与能化板块需等待基本面矛盾的积累，波动幅度收窄，各板块运行节奏回归自身基本面。

兆信基金

2022年伊始，A股市场受到了海外加息节奏不确定，经济增速放缓及春节避险的共同影响，出现了较大幅度的回调。加息进程的不确定性是全年值得关注的风险。中外的货币政策不同，及未来一系列的稳增长的政策出台，会使得A股具备比较优势。同时从估值角度来看，同自身和其他市场相比，A股估值均更为合理。在风险暴露、市场回调之后，2022年A股市场的机会依旧值得关注。

金辇投资

相较海外，国内宏观环境和政策力度依然为科技成长提供估值支撑，前期新能源、半导体超跌也提供了较好的安全边际。新能源汽车一月销量超预期、国产供应链持续受益；新能源车、光伏相关芯片国产替代趋势延续，物联网渗透率持续走高。新能源、半导体等高景气赛道国产厂商长期逻辑依然清晰，估值相对合理，宏观环境更加友好，相对海外科技龙头性价比凸显。除科技成长外，国内政策持续加注稳增长，依然是当下最清晰的投资主线之一，适度关注超前基础设施投资带来的相关投资机会：传统基建方向关注交通、水利等；新基建关注“数字经济”、“双碳”相关的清洁化技术改造、新能源项目建设等；促消费政策关注文旅消费及汽车、家电等大宗消费。

沣京资本

假期港股与美股均出现反弹，其中恒生指数上涨3.24%，标普500上涨1.55%，纳斯达克上涨2.38%，美债利率续创新高，VIX指数冲高回落；历史上看，2年期美债利率回升100-110bp，对应股市估值压缩幅度在11%左右，目前美股回调幅度已经到10-15%，沣京认为已基本反应美联储年内加息3-4次的预期，短期或将迎来加息预期和情绪上的修正，但中期维度上，英国开始加息，欧洲也考虑在6月份首次加息，在通胀数据居高不下的情况下，海外货币政策整体偏紧，或将制约国内宽松政策发力空间；国内而言，”稳增长“目标下，货币政策和财政政策均处于较为宽松的状态，但从政策发力到经济回升需要时间，信用扩张的效果依旧需要观察；综上，海外风险暂时缓解，国内春节后到两会处于政策敏感期，短期市场大概率有情绪上修复，但北上资金与两融资金均大幅流出，新发基金处于低位，资金面压力较大。

涌贝资产

春节期间，美债利率波动已经有所收敛，海外风险偏好企稳回暖，海外股市有惊无险，全球主要股指多数上涨。同时国内政策层接连发声提“稳增长”，节后市场情绪面有望修复。此外近期公募开启自购和热门基金放开限购，有助增量资金节后流入A股，2月份A股有望迎“超跌反弹”。 鉴于当前美联储定调偏鹰派，在三月美联储议息会议落地前，全球风险资产仍将受到一定扰动，预计A股更多还是以结构性行情为主，建议理性看待本轮春季行情。配置上，关注受益于政策推动的强势主题相关，如：新能源（车）、数字经济等。

陶山私募基金

总的来说，2~3月走势比较关键，到4,5月可能就不太乐观，今年时间不一定是朋友，因为政策前置已经是共识。结构上看供需矛盾和高增长对估值的影响力可能会大幅削弱，因为去年出现了高点。今年在内松外收的货币政策下，高估值股票面临增速和风险偏好的双重考验，择时因子作用将提升。从beta角度看，确定性和低估这两个因子可能对股价会有更强的影响力。

燧石投资

成交方面，市场交易活跃度相对有所上升 。从资金流向来看:南北向资金均呈现净流入，北向资金持续表现出大量资金的净流入。整体而言，大盘震荡反复，北向资金加大流入力度。

洪运瑞恒

不可否认，2022年无论是国内经济表现，还是上市公司收入盈利增长，都将面临不小的压力（尤其是在2021年疫后经济恢复第一年的基数上）；但历来决定市场整体表现的核心矛盾，并非只拘泥于业绩表现。回顾资本市场的历史，对市场年度表现能够产生影响的诸多因素之中，往往最重要的就是流动性和信用周期。这两项既是当期金融市场剩余流动性的来源，也是对A股未来盈利和估值的支撑（未来EPS增长预估+估值提升）。每当货币流动性进入充裕时期，传导至信用周期步入扩张阶段，市场整体估值会有明显抬升趋势。考虑到1月中旬国新办会议强调防止信贷塌方，政策提前发力来稳信用，预计1下旬到2月信用开始发力的概率较大，推动转折点临近，很可能也会是推动市场开始重新回暖的重要信号。

深圳道宜

展望春节后的行情，市场有望在政策呵护下逐步走出前期“阴霾”，低估值的“稳增长”方向和相对高估值的成长方向均有表现机会。诚然，受制于行业增速“稳增长”方向向上空间偏小，但一些有份额扩张逻辑的龙头企业有望走出“穿越”行情；受制于预期太“满”，成长方向的整体性β行情也难于期待，但在行业高增长背景下，一些竞争格局优秀的环节有望走出持续新高的行情。