本期23家私募名单：

星石投资、甄投资产、龙航资产、普尔投资、致君资产、合晟资产、昶元投资、循理资产、量客投资、海川汇富、禾晖资本、金辇投资、 沣京资本、汇鸿汇升、睿沣资产、君通天下资产、燧石投资、泊通投资、大华信安、陶山私募基金、深圳道谊、银石投资、安诚数盈投资

观点提要

星石投资

2022年金融数据“开门红”，社融总量和信贷结构同比改善，“政策向好-金融货币指标向好-实体经济指标向好”的经典传导路径正在继续，预计不久的未来在政策效果继续显现的背景下国内经济也将得到趋势性改善。

甄投资产

无论在上涨、下跌还是震荡行情中，一定要判断市场的中期风格在哪里，而对于短期的波动则需要判断是一种短线波动还是中期风格的变化。

龙航资产

短期以观望为主，待节前避险情绪逐渐消化后，市场或将扭转低迷情绪并逐步转向积极。配置策略上，可继续逢低布局新老基建、地产及后周期产业链等稳增长板块。

普尔投资

目前市场不仅仅依赖消费医药，新能源和半导体也占据了半壁江山，此消彼长。综合来看，不大会出现2018年式的、普遍性，全面性下跌行情，还是存在不少结构性的机会。不过市场整体风偏受情绪影响，赚钱效应将不及过去两年，选股上需要优中选优。

致君资产

在结构上，如果将所有行业划分成四大类：金融、周期、消费、成长。上半年最看好的是以金融为代表的低估值，下半年最看好的是基本面触底回升的消费。周期在上半年稳增长期间偏强，但伴随PPI回落，景气持续性不强。成长在上半年偏弱，但伴随估值回落，一部分景气验证可持续的行业和个股，将在下半年重新贡献超额收益。

合晟资产

从利率债角度看，一季度随着基建发力效果体现，社融信贷数据走好，宽信用效果开始体现，二季度有可能收益率出现一波上行，但如果没有地产的进一步放松，可能会出现寅吃卯粮的情况，需要观察宽信用的持续性，后续金融数据和经济增长数据可能会逐步回落。

昶元投资

绿电也值得关注，因为他是属于能源，能源在去年整个经济发展过程中，特别是三季度的时候经济发展受到供给冲击。消费目前因为疫情原因，还没有看到很大的起色。投资方面，包括基建投资和房地产投资，房地产在房住不炒的总基调下，还不能有大的作为，那么只有基建，基建不能只看铁公基。

循理资产

一是稳增长，1季度，稳增长政策还将继续推进。预计稳增长相关领域行业板块估值还存在修复空间。关注银行、建材、建筑、地产产业链等。二是周期反转，一方面，在疫情影响逐渐减轻并在未来消退的预期下，关注疫情受损，疫情后恢复的航空、旅游酒店、餐饮等板块利润修复带来的机会；另一方面，关注生猪养殖周期底部反转的机会。三是成长赛道，以新能源、军工、半导体为首的赛道型公司在经历持续调整后，估值回落至合理区间，配置性价比逐步抬升。不过短期还不具备充分上涨条件；预计2季度之后，海外市场对货币收紧的反应到一定程度，国内市场风格可能会逐步具备回到成长风格的条件。

量客投资

从资金层面看，一信息远超预期，即1月社融增6.17万亿元，尽管结构层面显示企业中长期贷款不足，居民消费仍旧偏弱，但“宽信用”的初步见效已确认了管理层稳增长的决心和能力。从波动率方面看，实际波动率交高，对高频交易有较好的支撑。而从目前50ETF期权和沪深300期权波动率指数看隐含波动率现处干历史较低水平，总体而言，投资者对后市的波动预期大幅降低，尾部风险预期相对中等。

海川汇富

市场本周有所震荡，板块存在分化。海川汇富坚持长线布局一些具备高竞争壁垒，应用场景持续良性迭代和进口替代空间巨大的高端制造业。而在消费、医药等传统成长领域，海川汇富对一些商业模式优良，产品和服务模式具备消费升级属性，有着长期护城河的优质公司依然非常青睐。

禾晖资本

对于后市，目前外围加息预期在美债收益率集中兑现，春节期间美股Vix指数与贵金属偏弱势运行，表明短期情绪已释放，市场在3月议息会议前仍有喘息空间；而与此同时，黑色、能化及农产品板块均有较多炒作空间，短期或将主导价格走势。

金辇投资

继续看好成长板块，新能源、半导体超跌反弹机会，以及疫情后有望迎来复苏的消费、旅游等具有底部反转逻辑的板块。

沣京资本

由于成长板块特别是新能源板块在持续下跌一个月以后的进一步杀跌，对市场情绪已经造成负向循环的影响，地产行业复苏也尚需时日，因此市场在底部震荡波动仍会持续一段时间。

汇鸿汇升

中国的经济却是从高位开始放缓，CPI处在低位，多项稳经济的刺激政策正在不断酝酿，要想实现5%-5.5%的GDP目标将需要多重政策发力全面提振经济、基建、资本、信贷、消费等，同时要稳住房地产等部分负向拖累经济的因素。因此22年中国市场注定要在不断推出的政策中寻找确定性，波动依然存在，但是收益预计好于美国市场。

睿沣资产

从细分数据来看，社融的增项主要在企业贷款和专项债两块，居民中长期贷款比较疲软，专项债对应的就是基建，企业贷款流向的是民营小微普惠贷款和科技创新贷款等，今年的基建尤其是以能源基建和信息基建为代表的新基建值得期待。

君通天下资产

预计未来政策面仍会稍有逆向周旋余地，短期波动仍会较大；债券利率市场短期宽松仍会维持但空间并不会很大，信用吃紧的风险也仍难解除不排除信用暴雷继续发生可能；通胀预期仍高政策逆向干预医院尚存，双向夹击下商品价格波动仍会较大；此环境下各类策略都存在短期机会及风险。

燧石投资

当前A股整体估值水平较为合理，市场韧性明显增强，持续调整的可能性不大，预计随着市场抛压的逐步释放，2月大盘有望企稳走强。

泊通投资

短期可以关注的变量依然是社融，如果社融增速大超预期，还是会明显提振市场对于经济的预期和整体的风险偏好。

大华信安

短期来看，“稳增长”仍是A股市场的主线，预计银行、地产、大基建等权重蓝筹股将会继续受益。同时，随着上市公司的年报预披露逐渐结束，市场也将开始关注一季报的行情，预计一季报增长超预期的板块或标的也将有较好的表现。

陶山私募基金

总体上，今年各大基金产品间业绩分化会很大，过去几年培养的投资习惯在今年内外扰动的背景下未必适用，机会上更看好两低两高，即估值低，机构持仓低，确定性高，增长相对较高的通信科技以及存在困境反转可能的地产基建相关产业链。

深圳道谊

展望后市：“稳增长”方向有阶段性“超额”但总体空间有限，“成长”方向的下跌更多是估值“挤水分”，股价调整后“贵”的瑕疵会消散，相对于其他方向的比较优势会凸显出来。

银石投资

当前市场风险偏好仍然不高，市场持仓方向较偏向防御属性，市场中期风格可能会从成长风格向价值风格进行切换。

安诚数盈投资

考虑国内货币政策的跨周期调节下，政策的空间构成了未来乐观的基石，A股有望成为全球资金的“避风港”；从行业配置角度看，关注国内财政刺激对于新老基建板块的拉动，尤其是新基建中的能源基建和信息基建。另外，从估值性价比和市场超跌反弹的机会上看，景气度较高且已有调整的医药和新能源、半导体等行业中业绩较超预期且估值显著回落的个股将是2月春季行情的主要力量之一。

完整版私募观点内容：

星石投资

2022年金融数据“开门红”，社融总量和信贷结构同比改善，“政策向好-金融货币指标向好-实体经济指标向好”的经典传导路径正在继续，预计不久的未来在政策效果继续显现的背景下国内经济也将得到趋势性改善。届时，市场风险偏好和更多行业的景气度都将迎来好转，A股并无远忧，仍处于结构性机会层出的阶段。

甄投资产

无论在上涨、下跌还是震荡行情中，一定要判断市场的中期风格在哪里，而对于短期的波动则需要判断是一种短线波动还是中期风格的变化。

龙航资产

后市来看，美联储利率决议表明3月加息几平已成定局，整体符合市场预期，全年加息到四次的概率有所上升，同时发布缩表原则并表示将在加息后讨论缩表的具体事宜，意味着海外市场在3月会议前仍将面临流动性紧缩预期的扰动，国内市场或受此影响，情绪修复尚需时日。短期以观望为主，待节前避险情绪逐渐消化后，市场或将扭转低迷情绪并逐步转向积极。配置策略上，可继续逢低布局新老基建、地产及后周期产业链等稳增长板块。关于成长类板块，以业绩预期和估值匹配度为原则，逢低择优关注企稳向上机会。

普尔投资

许多投资者和机构认为，2022年开年走势堪比2018年。从政策上看，22年国内有比较强的宽松预期，由于目标明确是保增长，所以宽流动性预期比较强，而18年直至年中，由于经济增长压力过大，央行开始降息，政策的滞后效应导致宽松效果在后续两个季度才慢慢显现出来。市场运行情况来看，成交量虽然有萎缩，但是两市成交量仍然保持在万亿左右，18年三季度两市日均成交量甚至不足3000亿，因此结构性机会仍然很多。从板块和行业来看，16.17年白马蓝筹大涨，权重股累计了比较大的涨幅，而21年，上证50和沪深300已经处于调整当中，过去3年的累计涨幅也没有出现泡沫压力。目前市场不仅仅依赖消费医药，新能源和半导体也占据了半壁江山，此消彼长。综合来看，不大会出现2018年式的、普遍性，全面性下跌行情，还是存在不少结构性的机会。不过市场整体风偏受情绪影响，赚钱效应将不及过去两年，选股上需要优中选优。

致君资产

站在2022年中，美联储加息、缩表风险已经大部分兑现，进一步的加息并不会成为市场波动的决定性力量，甚至在边际上如果因为经济压力而放缓加息节奏还会给A股市场提供一些支撑。站在2022年中，中国经济大概率接近触底，市场往未来看的是经济终将进入下一轮周期性回升。站在2022年中，疫情管控对经济的影响将进一步减轻，消费或迎来边际上的改善，成长性行业的估值也已经回落到更合理的水平。因此，站在2022年中，可以看到更多的正面因素，在中期的确定性因素面前，市场当前系统性风险可控，预计全年风险偏好前低后高。在结构上，如果将所有行业划分成四大类：金融、周期、消费、成长。上半年最看好的是以金融为代表的低估值，下半年最看好的是基本面触底回升的消费。周期在上半年稳增长期间偏强，但伴随PPI回落，景气持续性不强。成长在上半年偏弱，但伴随估值回落，一部分景气验证可持续的行业和个股，将在下半年重新贡献超额收益。

合晟资产

从利率债角度看，一季度随着基建发力效果体现，社融信贷数据走好，宽信用效果开始体现，二季度有可能收益率出现一波上行，但如果没有地产的进一步放松，可能会出现寅吃卯粮的情况，需要观察宽信用的持续性，后续金融数据和经济增长数据可能会逐步回落。国内消费继续疲软的概率较大，出口方面也面临美国疫情期间补贴退坡后的增速下滑压力。全年看利率可能呈现一季度上行，二季度是高点，后续逐步走低的震荡走势；但如果经济在二季度呈现再而衰的疲态，稳增长力度不够被迫下半年开始放松地产的话，利率可能会进一步抬升。

昶元投资

一月份信贷数据超预期是必然的结果，因为整个货币政策，不管是边际放松，还是降准和结构性降息，缘由都来自于去年四季度的中央经济工作会议，会议提到我们经济面临的三个方向问题，提出了以经济建设为中心是我们的基本路线。在这一会议精神指导下，财政政策和货币政策都会朝着稳健偏松的步调去走，其目的是为了刺激经济。在这个过程中，从整个大的社融也好、信贷数据也好，它提供了一个广泛的、充裕的流动性，但是并不能认为在这种情况下买的所有股票、所有板块都会涨。从这几天看到，银行、包括稳增长的股票表现相对偏强，不仅有相对收益，有些股票还涨得不错，但是，赛道股连续杀跌。在这种情况下，要看信贷投放的结构，去年12月20号左右，中央提前下发了1.46万亿的专项债，它里面把整个方向指得很清楚。这里面讲的是交通设施、能源、生态环保、城乡冷链物流基础设施，还有平时讲的七大新兴行业，这里面看到基建只是信贷投放的一方面而已。绿电也值得关注，因为他是属于能源，能源在去年整个经济发展过程中，特别是三季度的时候经济发展受到供给冲击。现在要重构重建这些能源设施，包括前几天把钢铁的双碳目标往后延了5年，到2030年。从这个结构里找2022年至少说上半年这些主线的话会比较清晰一些，而不仅要看整个社会流动性的充裕。整个社会流动性的充裕到后面肯定也会作用到整体。因为我们讲的三驾马车，现在担心出口下滑，因为去年基数太高。消费目前因为疫情原因，还没有看到很大的起色。投资方面，包括基建投资和房地产投资，房地产在房住不炒的总基调下，还不能有大的作为，那么只有基建，基建不能只看铁公基。

循理资产

行业配置上，还是从三个线索去把握市场机会：稳增长、周期反转和成长赛道。总体上，上半年机会偏向低估值和稳增长方向；下半年，机会可能会转向成长。一是稳增长，1季度，稳增长政策还将继续推进。预计稳增长相关领域行业板块估值还存在修复空间。关注银行、建材、建筑、地产产业链等。二是周期反转，一方面，在疫情影响逐渐减轻并在未来消退的预期下，关注疫情受损，疫情后恢复的航空、旅游酒店、餐饮等板块利润修复带来的机会；另一方面，关注生猪养殖周期底部反转的机会。三是成长赛道，以新能源、军工、半导体为首的赛道型公司在经历持续调整后，估值回落至合理区间，配置性价比逐步抬升。不过短期还不具备充分上涨条件；预计2季度之后，海外市场对货币收紧的反应到一定程度，国内市场风格可能会逐步具备回到成长风格的条件。

量客投资

春节后的第一个交易周，市场节后跳空高开，然后各大指数剧烈分化震荡，期权标的50强于300。节后属于平稳开盘，期权隐含波动率暴跌，期限结构再次回到正挂。在周一IV暴跌之后，后几个交易日又连续的下行，隐含波动率已经降到接近去年极低位。可能一方面市场对A股的稳定特别有信心，另一方面波动率卖方策略太拥挤。隐含波动率下降的谏率有点超出预期，因为目前市场的实际波动还没明显变小。上周主要是节前布局的进行了止盈，接下来又面对低IV，以目前的实际波动来看适合vega偏买少卖的布局。从资金层面看，一信息远超预期，即1月社融增6.17万亿元，尽管结构层面显示企业中长期贷款不足，居民消费仍旧偏弱，但“宽信用”的初步见效已确认了管理层稳增长的决心和能力。从波动率方面看，实际波动率交高，对高频交易有较好的支撑。而从目前50ETF期权和沪深300期权波动率指数看隐含波动率现处干历史较低水平，总体而言，投资者对后市的波动预期大幅降低，尾部风险预期相对中等。

海川汇富

市场本周有所震荡，板块存在分化。海川汇富坚持长线布局一些具备高竞争壁垒，应用场景持续良性迭代和进口替代空间巨大的高端制造业。而在消费、医药等传统成长领域，海川汇富对一些商业模式优良，产品和服务模式具备消费升级属性，有着长期护城河的优质公司依然非常青睐。这些优质公司，如果只是因为宏观经济环境带来周期性回调，恰恰会给长线价值投资提供绝佳的买入机会。

禾晖资本

对于后市，目前外围加息预期在美债收益率集中兑现，春节期间美股Vix指数与贵金属偏弱势运行，表明短期情绪已释放，市场在3月议息会议前仍有喘息空间；而与此同时，黑色、能化及农产品板块均有较多炒作空间，短期或将主导价格走势：如汤加火山爆发引发市场对全球气候变化的担忧，并快速传导至农产品供给端，叠加南美降水变化使得大豆供给偏紧，以及随着国际油价的攀升，和宽信用抓手的逐步明朗，农产品、能化板块波动率放大预期较强，春节后CTA策略或迎来较好市场环境。

金辇投资

在“国内宽信用+美债利率上行有望告一段落”二者因素叠加情况下，虽然当前持续下跌导致市场情绪较为悲观，风险偏好尚需时间恢复，但对于高景气成长板块全年表现仍可保持信心。继续看好成长板块，新能源、半导体超跌反弹机会，以及疫情后有望迎来复苏的消费、旅游等具有底部反转逻辑的板块。

沣京资本

上周市场结构分化加剧，稳增长板块的上涨更多是反应了国内刺激政策的持续推动，而成长板块则是受到美国超预期高通胀及加息预期的压制。从以上影响市场的两个核心矛盾看，一月份信贷和社融数据代表了政府稳增长的决心，但市场更关注的地产销售还未见触底迹象，政策预期对该板块的推动仍将持续；美国的高通胀在2-3月份有望接近高点，加息预期也将逐步兑现，对成长板块的压制也将得到缓解，成长板块基本面的景气和估值性价比将推动其触底走稳。但由于成长板块特别是新能源板块在持续下跌一个月以后的进一步杀跌，对市场情绪已经造成负向循环的影响，地产行业复苏也尚需时日，因此市场在底部震荡波动仍会持续一段时间。

汇鸿汇升

站在当下看，市场依然变化无常，中美的经济和货币周期将迎来一个少见的大错位。从流动性角度，中国由于之前有相对较为克制的货币政策，依然具有比较大的调整空间，正通过降息降准，加大信贷力度以稳定整体的经济大局；从经济角度，美国经济复苏相对表现强劲，同期CPI处于历史高位，注定会是无法调和的矛盾。美国房地产市场正在蓬勃发展，价格不断攀升，人工成本也在上升，大宗商品价格处于高位，疫情遗留下来的供应链矛盾依然未能解决，以及金融危机以来大量印出的货币都将让以美国为首的部分西方国家必须面对高企且持续的通胀难题。反观中国的经济却是从高位开始放缓，CPI处在低位，多项稳经济的刺激政策正在不断酝酿，要想实现5%-5.5%的GDP目标将需要多重政策发力全面提振经济、基建、资本、信贷、消费等，同时要稳住房地产等部分负向拖累经济的因素。因此22年中国市场注定要在不断推出的政策中寻找确定性，波动依然存在，但是收益预计好于美国市场。

睿沣资产

央行数据显示，一月人民币贷款增加3.98万亿元，社会融资规模增量6.17万亿元，两个单月数据均创出历史新高。信贷、社融“开门红”体现了货币政策靠前发力，激发融资需求，助力稳增长。国内货币政策的宽松是符合预期的，但美国通胀数据超预期，又让市场开始担忧美联储超预期加息的风险。从细分数据来看，社融的增项主要在企业贷款和专项债两块，居民中长期贷款比较疲软，专项债对应的就是基建，企业贷款流向的是民营小微普惠贷款和科技创新贷款等，今年的基建尤其是以能源基建和信息基建为代表的新基建值得期待。

君通天下资产

全球疫情仍有所扩散及宏观政经实际情况及预期均未见可以乐观的变量，国内外股市年初以来已出现如预期的较大回调，短期未来仍需要非堂谨慎面对，唯预计未来政策面仍会稍有逆向周旋余地，短期波动仍会较大；债券利率市场短期宽松仍会维持但空间并不会很大，信用吃紧的风险也仍难解除不排除信用暴雷继续发生可能；通胀预期仍高政策逆向干预意愿尚存，双向夹击下商品价格波动仍会较大；此环境下各类策略都存在短期机会及风险。

燧石投资

从资金流向来看：南向资金呈现净流入，北向资金有大量资金的净流出。上周大盘震荡下跌，市场避险情绪浓厚，成交不活跃。整体来看，金融、基建、地产等板块走势较稳，而医药、化工、军工等板块延续回调，市场板块分化明显。当前A股整体估值水平较为合理，市场韧性明显增强，持续调整的可能性不大，预计随着市场抛压的逐步释放，2月大盘有望企稳走强。

泊通投资

在稳增长目标明确的背景下，不及预期的数据只会引发政策更大幅的动作，为了稳增长，双碳目标可以延缓，地产也在不断试探性的出台宽松政策，人民日报发文正确理解控制资本无序扩张缓和预期，这些在经济企稳之前都是会不断加码的，在两会之后也会看到各地更多政策的落实，经济也会逐步走出下行趋势。短期可以关注的变量依然是社融，如果社融增速大超预期，还是会明显提振市场对于经济的预期和整体的风险偏好。

大华信安

展望后市，A股市场在1月已经历了大幅的下跌，负面和利空因素也得到了释放并逐步弱化，随着春节假期期间外围市场逐渐企稳，2月份A股市场将有望迎来修复和反弹的机会。但根据大华信安此前的判断，2022年由于盈利周期下降，国内的宏观流动性和风险偏好也更多是“托而不举”，A股市场整体不大具备估值扩张的条件，因此对市场后续的反弹力度不宜过于乐观。短期来看，“稳增长”仍是A股市场的主线，预计银行、地产、大基建等权重蓝筹股将会继续受益。同时，随着上市公司的年报预披露逐渐结束，市场也将开始关注一季报的行情，预计一季报增长超预期的板块或标的也将有较好的表现。

陶山私募基金

近期成长股和低估值的争论出现升级的趋势，市场从盘面推测此次机构可能有调仓行为，陶山私募基金认为此次赛道股大幅下跌一个可能的原因是去年Q4市场预期今年货币政策转向宽松后机构加仓的反身性。另一方面在去年高增长背景下，市场今年对全面稳增长的理解不够重视，赛道股下跌过程中左侧交易频现。现在的赛道股处于从定性转定量的过程，机构持仓比例或仍有下降空间。陶山私募基金认为低估值只存在阶段性机会，从基本面角度稳增长重点在稳，不在增长，所以从空间上和去年高增长的持续性是无法相比的。其次从估值角度，当下港股相对A股仍有优势，而港股的体量也足够满足这部分资金的需求因此从资金属性上也较难产生持续性。总体上，今年各大基金产品间业绩分化会很大，过去几年培养的投资习惯在今年内外扰动的背景下未必适用，机会上更看好两低两高，即估值低，机构持仓低，确定性高，增长相对较高的通信科技以及存在困境反转可能的地产基建相关产业链。

深圳道谊

从产业趋势角度来看，景气方向的基本面与股价表现呈现阶段性的背离；从近期的高频数据看（电动车的销量&电池企业的排产）行业景气度仍在提升，光伏行业产业链价格在回升、硅片、组件环节排产环比也在提升。股价的背离表现一方面是外围“收水”（纳斯达克与创业板的对标效应），一方面近期国内基金销售“遇冷”，基金重仓的方向呈现“负反馈”，目前看，这种“负反馈”还需要时间。展望后市：“稳增长”方向有阶段性“超额”但总体空间有限，“成长”方向的下跌更多是估值“挤水分”，股价调整后“贵”的瑕疵会消散，相对于其他方向的比较优势会凸显出来。

银石投资

当前市场风险偏好仍然不高，市场持仓方向较偏向防御属性，市场中期风格可能会从成长风格向价值风格进行切换。

安诚数盈投资

我们从2022年2月的市场环境来看，新冠疫情持续扰动，全球经济不确定性加剧。但在国内稳增长政策开始发力应对经济下行的压力背景下，宽货币仍有空间，整体市场流动性有望宽松。同时，近期中央部委及各地方密集出台多项政策，政策合力加速形成，力促经济数据取得“开门红”，将对市场产生积极影响，投资者对盈利的悲观预期有望逐步消化。本轮调整背后虽然诸多触发因素，但潜藏的逻辑主要因素是海外利率上行预期，带来全球成长股的估值压制。考虑国内货币政策的跨周期调节下，政策的空间构成了未来乐观的基石，A股有望成为全球资金的“避风港”；从行业配置角度看，关注国内财政刺激对于新老基建板块的拉动，尤其是新基建中的能源基建和信息基建。另外，从估值性价比和市场超跌反弹的机会上看，景气度较高且已有调整的医药和新能源、半导体等行业中业绩较超预期且估值显著回落的个股将是2月春季行情的主要力量之一。